报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周关税宣布后市场价格波动剧烈，市场已对增长预期大幅下调，但仍未完全反映衰退定价，若关税按计划实施，美国经济可能进入衰退 [1][2] - 市场继续向完全衰退定价推进的可能性高，表现为股市走弱、信用利差扩大、美联储降息周期加深和长期股票波动率上升等，政策转向是市场复苏最直接途径 [1][34][35] - 市场出现逆势反弹风险高，增加了投资组合管理难度，在核心条件未满足时市场难以持续复苏，需密切关注金融压力迹象 [1][37] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 关税宣布后市场价格波动剧烈，美国周期性定价在4月2日前已承压，之后进一步大幅下调，金融条件急剧收紧，全球股市和大宗商品均受影响 [1][3] - 市场对美国增长预期大幅下调，自关税宣布以来，市场隐含的美国1年后GDP增长率下降约130个基点，4月3 - 4日的增长降幅是除特定历史事件外最大的两日变动 [4][5] 政策反应 - 相对于增长下调，市场认为美联储的政策反应比以往更受限制，短期国债收益率下降，市场提前定价降息，但10年和30年期收益率高于4月1日，收益率曲线各点的变动相对于股市损失比以往小 [9] - 市场定价更符合“受限的美联储反应”而非持续的滞胀风险，短期通胀定价上升，但超出关税直接影响期限后通胀定价下降 [11] 衰退定价情况 - 市场周期性定价下调使隐含增长预期大幅降低，但美国经济学家预测若剩余关税按计划实施，可能转向衰退基线预测，增长基准分析显示市场尚未完全反映衰退 [16][17] - 从历史上的股市回调和政策利率下调情况看，当前股市从峰值到谷底18%的回调幅度远小于平均水平，美联储基金利率的下降幅度也远小于过去衰退时期，前端利率市场也未定价衰退 [25][27] - 常见衰退指标中，只有VIX达到与过去衰退峰值相关的水平，长期股票波动率、信用利差和收益率曲线尚未达到衰退水平 [1][32] 市场展望 - 市场继续向完全衰退定价推进可能性高，若转向完全衰退预测，股市可能进一步走弱、长期股票波动率上升、信用利差扩大、周期性股票表现不佳，美联储可能大幅降息 [35] - 政策转向是市场复苏最直接途径，也可能通过价格折扣或关税经济影响小于预期实现市场稳定，但目前价格折扣不够大，关税经济影响需时间验证 [36] - 市场出现逆势反弹风险高，增加投资组合管理难度，在核心条件未满足时市场难以持续复苏 [37] - 需密切关注金融压力迹象，尽管目前市场功能相对正常，但流动性变差，国债和互换利差大幅波动增加了市场功能恶化风险 [39]