报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期玉米售粮进度同比较快，市场余粮仅一成左右，进口玉米及替代性谷物进口同比大幅减少，市场阶段性供应压力减轻，南北港高库存压力或缓解，但下游深加工及饲料企业库存处高位，短期需求增量不足，且政策粮轮换及小麦对玉米替代等潜在压制因素仍在，预计期价短期维持区间震荡；中长期随着下游需求回升，关税影响进口美玉米或将大幅下降，国产玉米需求转强，供需格局有望逐渐趋紧，中远期玉米或存在上涨预期；综合而言，玉米对外依赖度逐渐减弱，仍以国内玉米供需逻辑主导价格 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 截止4月初，3月玉米指数价格呈V型反转，新粮上市后基层售粮积极性高，华北、东北地区售粮进度同比偏快，接近9成，余粮所剩无几，进口玉米及替代性谷物进口同比大幅减少，市场阶段性供应压力减轻；下游生猪产能持续恢复，饲料消费有望提升，整体供需格局趋于改善，但政策粮轮换及小麦对玉米替代等潜在压制因素仍在，近期关税事件或影响玉米价格，不过玉米仍以国内供需逻辑主导价格 [7] - 整体期现结构呈现05贴水09，09升水01 [8] 市场行情分析 供应端 - 全球玉米供需形势宽松，2025年美国玉米种植面积预计为9532.6万英亩，创12年来最高，3月1日美国玉米库存总计81.5亿蒲；美玉米3月下旬承压下行，后因季度玉米库存较上年同期下降及利空出尽心态，CBOT玉米期货主力合约周一小幅收高；4月美国关税措施生效，美玉米出口会减少，预计在450美分/蒲窄幅震荡，后期种植面积仍存在较大不确定性 [10][11] - 24/25年玉米产量虽减少但仍属丰产，全国大部分产区余粮见底，售粮高峰已过，市场供应压力减轻，多数粮源转移至贸易商及加工企业；当前处于备耕春耕阶段，农户余粮售卖进度或放缓，中储粮增储收购支撑，持粮主体出货意愿不强，市场供应趋紧；但华北玉米价格比东北高200元/吨左右，东北玉米发运到华北顺价，部分贸易商有落袋为安意愿，市场流通性较好 [13][14] - 关税事件对玉米及替代品进口情势变化不大，近年来我国加速粮食多元化进口布局，美国谷物进口量在我国进口市场占比呈下降趋势，美国玉米和小麦进口量占比不足两成，关税政策影响相对有限，但美国高粱占比超50%，影响或较大；中储粮持续在产区收储托市，2025年拍卖以来储备粮玉米采购量持续大于销售量，有利于拓宽新粮销售渠道，缓解种植户售粮压力，在进口及替代转弱情况下，叠加国家政策，市场情绪受提振，后期盘面或有支撑 [18][19] 需求端 - 能繁母猪去库进程缓慢，存栏维持在市场正常保有量以上，2025年2月存栏量为4066万头，截止3月28日，自繁自养利润为51.83元/头，外购仔猪养殖利润为 -27.13元/头，生猪市场面临成本侧与供给侧双重压力，全年呈低利润特征；2024年生猪出栏数量低于往年，存栏增加，市场供应充足，今年生猪饲料消费预期同比增加，但当前以消化前期库存为主，生猪市场供过于求，后期对饲料有刚性消费，或提振玉米需求，但总量有限，且随着饲料成本回归，市场生猪供应将减少，饲料需求难有增量 [25] - 深加工企业陷入亏损，淀粉库存处于高位，企业维持刚需采购，部分深加工拍卖陈粮或消费库存，整体加工需求难有明显增量；截止4月3日，淀粉企业开机率61.49%，环比下降0.56%，深加工玉米淀粉生产量为64.99万吨，环比下降0.59%，玉米淀粉加工利润为 -45.20元/吨，成本高企压缩利润空间，开机率调整影响市场信心，企业采购谨慎 [35][37] 行情展望 - 短期玉米售粮进度同比较快，市场余粮仅一成左右，进口玉米及替代性谷物进口同比大幅减少，市场阶段性供应压力减轻，南北港高库存压力或缓解，但下游深加工及饲料企业库存处高位，短期需求增量不足，且政策粮轮换及小麦对玉米替代等潜在压制因素仍在，预计期价短期维持区间震荡；中长期随着下游需求回升，关税影响进口美玉米或将大幅下降，国产玉米需求转强，供需格局有望逐渐趋紧，中远期玉米或存在上涨预期；综合而言，玉米对外依赖度逐渐减弱，仍以国内玉米供需逻辑主导价格 [39]