报告核心观点 - 特朗普关税2.0框架已初见雏形，政策力度超预期，旨在服务谈判、增加关税收入、消除不公平贸易三大目标，但引发美国民众不满，后续政策或面临内部约束 [2] - 该政策将推升美国平均关税税率，增大美国经济滞胀压力，冲击美元信用体系基础，使美元指数走势弱于预期，给国际金融体系带来不确定性 [2] - 各国对关税政策反应不一，中国立即反制，欧洲强硬且准备反制，东南亚积极谈判，其余国家大多表态温和，关税预计对中国出口和增长造成影响 [2] - 关税政策颁布后全球资产开启risk off模式，短期美元资产受挫，利好美债、黄金，中国权益市场或延续震荡，中期建议逢低布局AI和国产科技板块 [2] - 未来需关注特朗普关税政策变动、各国反制手段及落地情况、中国国内宏观调控政策措施 [2] 特朗普关税政策的来龙去脉 特朗普关税政策力度超预期 - 4月2日特朗普宣布对所有商品加征10%基准关税及针对不平等贸易国的“对等关税”，截至4月9日已生效，对中国再额外加征50%，累计额外加征104% [2][8] - 部分国家和地区面临“对等关税”，如越南46%、泰国36%、中国34%等，加拿大和墨西哥部分商品豁免，5月2日起停止800美元以下小包裹关税豁免政策 [8] - 对等关税逻辑是通过关税减少进口以消除商品贸易逆差，对贸易逆差国宣布的关税结果为公式计算结果的一半，顺差国征收10%最低关税 [13] 特朗普关税政策2.0框架逐渐成型 - 特朗普上任以来的关税政策可概括为针对部分国家、特定行业和普遍性的对等关税三类，针对国家主要是墨西哥、加拿大、中国，特定行业包括金属、木材等 [14] - 特朗普关税2.0框架服务于谈判、增加关税收入、消除不公平贸易三大目标，以芬太尼等为由针对部分国家加征关税用于谈判，对全球、贸易逆差国和特定行业加征关税增加收入和消除不公平贸易 [17] 美国国内状况 - 美国国内正演绎“类滞胀”剧本，2月PCE通胀粘性持续，服务分项粘性强，3月ISM制造业、服务业PMI均走弱，分项延续滞胀格局 [21] - 3月非农新增就业人数改善但失业率走高，联邦政府就业持续减少，裁员计划或影响就业市场，鲍威尔维持不急于调整利率观点，市场降息预期升温 [26] - 关税政策引发民众不满，特朗普支持率下滑，因经济、通胀受民众关注且共和党面临中期选举，关税政策或面临内部约束 [34] 关税对美国及美元体系的影响 以史为鉴，关税政策加剧美国经济衰退风险 - 特朗普关税政策或推升美国平均关税税率超1930年《斯穆特 - 霍利关税法案》水平，该法案曾加深美国经济萧条并引发全球贸易衰退 [43] - 与1930年相比，当前货币、财政政策受限增加经济衰退风险，美国从出口国转为进口国，霸权地位稳固使部分国家反击或有限，此次通缩风险可能更低，短期关注通胀压力 [49][54] - 机构测算显示，关税政策在增加关税收入的同时，将使美国滞胀风险明显抬升，预计2025年GDP拖累0.4 - 1.5pct，PCE通胀提升1.3 - 2.3pct [55][58] 近年来美元信用出现减弱趋势 - 美元对金价解释能力减弱，与黄金价格走势背离，全球央行购金量加速提升，美元在全球外汇储备份额降至58%，国际储备货币多元化 [60][62] 美元信用体系基础是美国多领域的绝对优势 - 美元以美国经济、金融、军事绝对优势为基础成为国际货币体系核心，经济优势确保其在贸易结算中占优，金融优势掌握全球美元交易结算权，军事优势维护石油美元通道稳定 [67] 特朗普政策正在冲击美元信用体系的基础 - 特朗普的贸易、财政、货币、产业、外交政策全方位冲击美元信用体系基础，可能使美元指数走势弱于预期，为国际金融体系带来不确定性 [70] - 各国谋求建立脱离美元霸权的结算体系，特朗普政策对美元全球流动有负面影响，强势美元或难实现 [78] 各国的应对措施及影响分析 各国反应不一，整体偏软 - 中国自4月10日起对原产于美国的所有进口商品加征34%关税；欧洲主张优先谈判，同时准备对部分美国商品分两批征收25%关税；东南亚国家积极谈判，如越南愿实施零关税；其余国家大多表态温和 [81] 美国重要贸易伙伴加拿大、墨西哥对特朗普关税态度不一 - 墨西哥、加拿大分别为美国前两大贸易伙伴，特朗普上任后与两国就关税展开三轮博弈，墨西哥反应较柔和，加拿大在关税生效后立即反制 [86] - 第一轮针对加、墨25%关税，加拿大在关税生效时对300亿美元美国商品加征关税，墨西哥未公布报复细节；第二轮钢铝25%关税，加拿大报复，墨西哥未报复；第三轮汽车25%关税，加拿大征收，墨西哥谈判 [86][90] 中国：迅速而有力地反制 - 中国针对美国加征关税采取关税加征、出口管制、反垄断调查、诉诸多边机制等反制措施，尽管美国占中国出口比重下降，但中美贸易顺差仍重要，加征关税将冲击中国出口和经济增长 [96] - 关税对中国GDP增速拖累可能接近1个百分点，且影响大于此前预测，对中国借道东南亚的转口贸易也有较大影响 [100][101] 资本市场表现及后续关注点 资本市场表现 - 关税政策颁布后全球资产开启risk off模式，短期美元资产受挫，美股、美元下跌，美债、黄金受青睐，中国权益市场或延续震荡，中期建议逢低布局AI和国产科技板块 [2] 后续关注点 - 关注特朗普关税政策本身的变动、各国反制手段及落地情况、中国国内宏观调控和提振内需的政策措施 [2]