报告核心观点 - 贸易战升级，美股高开低走，港股市场反弹，各板块表现分化，海底捞经营稳健具备穿越周期能力 [2][6][13] 国证视点 - 中国强烈反制致贸易战升级，美股高开低走，标普 500 指数近一年来首次收于 5000 点以下，标指 500 下跌 1.6%、纳指 100 下跌 2.0%、罗素 2000 下跌 2.7% [2][6] - 港股市场大幅调整后整体反弹，恒生指数涨 1.51%，国企指数涨 2.31%，恒生科指涨 3.79%，大市成交 4331.57 亿元，连续两天高成交，主板总卖空金额 850.90 亿元，卖空金额占大市成交 19.644% [2] - 南向资金港股通资金连续多天净流入，昨日净流入 236.34 亿元，港股通 10 大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯控股、阿里巴巴、美团，净卖出最多的是药明生物 [2] - 北向资金成交总额达 2692.69 亿元，占两市总成交额的 16.56%，沪股通成交额前三为贵州茅台、招商银行、恒瑞医药，深股通成交额前三为宁德时代、比亚迪、东方财富 [3] - 中央汇金发声护盘，认可 A 股配置价值，将继续发挥资本市场「稳定器」作用，坚定增持各类市场风格的 ETF，加大增持力度，均衡增持结构 [3] - 板块分化明显，稀土概念股受出口管制消息刺激涨幅居前，金力永磁升 20.56%、中国稀土升 1.3% [4] - 内需消费板块有望走出独立行情，大消费板块整体走强，婴童用品、汽车、奢侈品及香港零售等细分领域涨幅明显，中国飞鹤升 8.82%、零跑汽车升 12.56%等 [5] - 基建板块表现良好，建材水泥股回暖，华新水泥升 10.23%、海螺水泥升 7.43%等，高铁基建股活跃，中国中车升 8.72%等 [5] - 部分板块表现低迷，医药股中药明康德跌 4.41%、药明生物跌 2.52%，银行股多数走弱，光伏太阳能板块承压，彩虹新能源跌 4.59%、信义玻璃跌 4.45% [6] - 美国小企业信心指数三月持续下滑，小型企业乐观指数下跌 3.3 点至 97.4，低于 51 年平均水平，创 2022 年 6 月以来最大跌幅，未来宏观数据将持续走弱 [8] 公司点评（海底捞） - 2024 年收入 427.55 亿元，同比增长 2.72%；净利润 47.08 亿元，同比增长 4.65%；截止 12 月底，门店数量 1355 家，加盟店 13 家，门店总数较 23 年净减少 19 家 [10] - 维持 25/26/27 年净利润为 50.4/53.3/55.3 亿元，对应每 EPS 收益为 0.97/1.02/1.06 港元，维持"买入"评级，上调目标价至 22.3 港元 [10][13] - 加盟稳步推进，24 年底门店总数 1355 家，加盟店 13 家，超 70%加盟申请来自三线及以下城市，全年新开 62 家，闭店及迁址 70 家，主要是一二线城市数量略有减少 [11] - 翻台率同比提升，24 年门店整体翻台率为 4.1 次/天，较去年同期提升 7.9%，已回到 19 年最巅峰时期的 85%，而门店数量较当时增加了 75% [11] - 客单价止跌回稳，全年客单价 97.5 元，较去年减少 1.6%，下半年较上半年环比提升 0.3 元，同店收入同比增长 3.6% [11] - 核心净利润增长，全年核心净利润为 62.3 亿，同比增长 18.7%，核心利润率为 14.6%，同比提升 1.9pct [12] - 各项费用有增减，毛利率 62.1%/+3.0pct，薪酬占比 33%/+1.5pct，折旧摊销占比 4.3%/-1.1pct，租金占比 3.2%同比持平，其他开支占比 4.4%/+0.5pct [12] - 红石榴计划孵化二次增长曲线，截至 2024 年末已孵化 11 个子品牌，覆盖不同消费场景，新孵化品牌共 74 家门店，2024 年其他餐厅收入 4.8 亿元，同比增长 39.6% [13] - 持续高分红策略，派发期末股息 0.507 港元，加上中期股息合计 0.898 港元，派息率 95%，股息率 5%，公司财务状况稳健 [13]