报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025Q1业绩预告，预计归母净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，中值92.5亿元，同比增长102.5%，因老款车型降价去库存、智驾平权产品力提升、海外市场放量 [4] - 上调2025 - 2027年业绩预测，预计归母净利润分别为556.2(+22.0)/687.6(+22.2)/810.7(+20.1)亿元，当前股价对应PE为17.9/14.5/12.3倍，看好长期发展，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 当前股价324.60元，一年最高最低403.40/203.99元，总市值9864.81亿元，流通市值3773.20亿元，总股本30.39亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率82.26% [1] Q1业绩与销量情况 - 2025Q1预计归母净利润85 - 100亿元，同比增长86.04% - 118.88%，中值92.5亿元，同比增长102.5% [4] - 2025Q1乘用车销量98.61万辆，同比+57.9%，插混、纯电车销量同比分别+75.7%、38.7% [5] - Q1海外乘用车销量同环比分别+110.5%、72.7%，海外销量占比20.9%、同比+5.2pct [5] - 高端品牌表现亮眼，腾势Q1销量同比+37.2%，方程豹3月销量同环比分别+126.8%、56.9% [5] 2025年发展态势 - 主品牌高/中低端纯电车有望分别切换超级e平台/e平台3.0 Evo，与DM5.0技术双轮驱动，推动智驾平权，以旧换新政策助推销量 [6] - 大力发展海外业务，布局南美、东南亚、欧洲等市场，丰富插混车型；“西安号”下水，8条滚装船已下水过半，“深圳号”即将首航 [6] - 产能建设方面，泰国工厂已投产，巴西工厂2025年底/2026年产能将分别达15/30万辆，印尼工厂2025年底竣工，欧洲工厂2026年有望建成 [6] - 高端品牌新车密集发布，豹8/腾势Z9/腾势N9/钛3等有望推升单车盈利 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602,315|777,102|995,308|1,139,555|1,280,374| |YOY(%)|42.0|29.0|28.1|14.5|12.4| |归母净利润(百万元)|30,041|40,254|55,620|68,755|81,069| |YOY(%)|80.7|34.0|38.2|23.6|17.9| |毛利率(%)|20.2|19.4|21.1|21.2|21.3| |净利率(%)|5.0|5.2|5.6|6.0|6.3| |ROE(%)|20.8|20.9|23.6|22.1|20.9| |EPS(摊薄/元)|9.88|13.25|18.30|22.62|26.68| |P/E(倍)|33.1|24.7|17.9|14.5|12.3| |P/B(倍)|7.2|5.8|4.4|3.4|2.7| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入995,308百万元，营业成本785,438百万元等 [9] - 涉及成长能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2025E营业收入增长率28.1%，资产负债率68.5%等 [9]