报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税阶段性落地，需关注内需政策组合拳回归，一季度市场存量式调仓，二季度围绕关税不确定性博弈，交易节奏先关注国内政策组合拳回归，再关注关税冲击对美联储决策的影响，避险类资产短期仍处交易窗口，股指和商品聚焦内需消费板块，大中华区估值修复需耐心，风险资产交易窗口先关注政策回归再关注美联储决策转变 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 2025年以来主要关税政策 - 美国对加拿大、墨西哥、中国等国家商品加征关税，涉及多种商品和不同税率，部分关税有暂缓、豁免等情况，其他国家也采取了相应反制措施，如中国对美国部分商品加征关税，加拿大对美国商品分阶段加征关税，欧盟对美国商品重新加征关税等 [7] 各机构对美国加征关税后对实际GDP影响的测算 - 不同机构对不同关税政策下美国实际GDP的拖累进行了测算，如10%基线关税、60%对华关税等情况，考虑反制措施和不考虑反制措施的结果有所不同 [8] 不同情景的关税政策下中国财政政策的对冲手段 - 基准情形下，对华平均关税税率提高至40％，明年我国对美出口下滑对GDP增速的拖累可能达0.7个百分点，预计扩大财政赤字1个基点，包括扩大一般公共财政预算赤字率、发行超长期特别国债、提高地方政府专项债发行额度等；极端情形下，对华平均关税税率提高至60%，明年我国对美出口下滑对GDP增速的拖累可能达1.3个百分点，预计扩大财政赤字2个基点，采取类似财政措施但力度更大 [11] 资产重估到国内政策效果显现的过渡期 - 一季度市场存量式调仓，二季度围绕关税不确定性博弈，主要关注点包括国内财政刺激节奏和力度、美国金融条件和硬数据变化，风险点在于美国对东南亚国家关税退让和联合G7国家施加金融压力，交易节奏先关注国内政策组合拳回归，再关注关税冲击对美联储决策的影响，避险类资产短期仍处交易窗口，股指和商品聚焦内需消费板块，大中华区估值修复需耐心，风险资产交易窗口先关注政策回归再关注美联储决策转变，汇率极端情形主动贬值、波动扩大，基准情形维稳、短期7.30至7.50且贬值空间有限 [15] 美元流动性担忧逐渐累积 - TGA账户持续消耗应对美债上限问题，准备金或面临大幅波动，离岸美元出现边际偏紧迹象，在岸美元暂时稳定但扰动持续，美债波动率大幅抬升，美债市场流动性趋紧，美联储QT期间居民部门增持美债，远期通胀互换下移隐含市场对滞的担忧，美债期限溢价再度反弹 [16][22][28] 能源市场 中国能源进口来源 - 2024年中国煤炭（不含炼焦煤）进口主要来自印尼、澳大利亚、俄罗斯等；原油进口主要来自俄罗斯、沙特、马来西亚等；进口LNG来源占比情况未详细说明 [33] 石油市场 - 截至3月28日当周美国成品油表需4周均值同比-1.2%，其中汽油-1.9%、柴油+3.7%、航煤+4.3%，上周海外市场汽柴油裂解价差震荡，石脑油、丙烷化工原料裂解走弱，高、低硫燃料油裂解被动走强，炼化利润属近4年同期最低，上半年海内外检修季炼化需求承压，一季度石油库存总体累增2.1%，其中原油库存累增5.8%、成品油库存去化3.5%，原油岸罐库存累增2.8% [57][58][73] 沥青市场 - 3月24日特朗普声称对委内瑞拉实施二级关税，4月2日生效，3月中国进口委内瑞拉量环比上涨，4月预计国内炼厂将大幅削减委内原油进口，部分炼化企业转向加拿大重油，地炼非配额原料供应问题仍难解，4月国内沥青计划排产环比降、同比持平，关注地炼实际供应情况 [90][91][94] LPG市场 - 上一届特朗普任期内我国对美国丙烷征收关税，导致国际需求收缩、价格下行，中国通过与日韩换货带来国内市场溢价，PDH增长引发中国丙烷消费提升，国内市场醚后溢价消失，PDH开工率情况未详细说明，国内外放量，月间价差除交割合约外波动暂不明显，基差正经历快速走阔，中长期关注化工需求收缩对进口溢价的打压，近期盘面宽幅震荡，仓单定价使总体比原油偏强，当前基差水平下盘面存反弹风险 [105][110][135] 集运市场 - 主要跨洋航线货量占比、船型分布、航程、运价等情况有所不同，二季度为亚洲 - 欧洲集运贸易传统需求上行时间段，欧元区经济景气指标、生产型经济体PPI等情况对集运市场有一定影响，中国集装箱出口美国主要货物品类占比情况也有体现 [138][143][153]