报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度信用债总体违约率小幅下降，违约偿还进度仍较缓慢，境内债违约多为房地产行业出险主体新到期债券，城投非标风险事件环比减少但商票逾期主体数量维持高位，伴随置换债券资金落地，城投流动性压力或缓解，非标风险事件或收敛 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年一季度信用债违约复盘：总体累计违约率持续下降 债券违约率 - 一季度无新增首次实质违约主体，信用债累计违约率呈下降态势，1 - 3月信用债整体累计违约率分别为1.01%、1.00%、0.09%，延续去年四季度以来的下降态势 [7] - 民企信用债累计违约率整体低于去年四季度，1 - 3月民企违约债券金额分别为12.23亿元、18.87亿元和3.80亿元，累计违约率分别为9.05%、9.06%、9.03% [7] 违约偿还率 - 2025年一季度累计违约偿还率稳中略增，1 - 3月分别为13.03%、13.09%、13.14%，自2023年12月以来无较大波动 [12] - 违约债券还本规模较上季度上升，1 - 3月兑付本金总额分别为1.77亿元、8.93亿元、6.12亿元，旭辉集团偿付规模最大，2023年以来已陆续偿付13.83亿元，目前偿付进度达11%；中天金融集团次之，偿付本金5.76亿元，目前偿付进度为7%，房地产企业违约债券回收过程预计较漫长 [13] 违约事件统计 - 2025年一季度境内债总计27只债券发生违约，余额合计203.87亿元，其中达成展期的有18只，多为房地产行业出险主体债券二次展期，其他行业主体包括富通集团、国美电器、天盈投资等；首次展期债券仅1只；触发交叉违约1只；实质性违约8只 [16] 城投舆情 - 2025年一季度，城投非标风险事件总数由2024Q4的31起减少17起至14起，主要分布在山东、云南和贵州，行政层级上主要分布在区县级和地市级，伴随置换债券资金落地，非标风险事件或趋于收敛 [19] - 2025年一季度，城投商票逾期主体数量维持高位，1月、2月和3月商票持续逾期城投主体分别为55个和57个，平均较2024年四季度水平小幅下降，仍主要分布于山东、云南等地 [20]