报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价25.89美元，现价16.51美元 [2] 报告的核心观点 - 2024年中通快递盈利稳定，2025年将侧重件量增速与份额提升，预计业务量增速20%-24%，但该目标或带来行业价格竞争 [3][5] - 下调公司2025-2026年经调整归母净利润预测，预计2027年经调整归母净利润为132.00亿元，给予2025年15倍估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年，公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，归母净利润88.17亿元，同比+0.8%，经调整归母净利润100.80亿元，同比+12.0%；Q4实现营业收入129.20亿元，同比+21.7%，归母净利润23.83亿元，同比+8.7%，经调整归母净利润26.69亿元，同比+21.5% [3] 业务量情况 - 2024年件量增速下滑，全年完成包裹量340亿件，同比+12.6%，市场份额19.4%，同比-1.6pct；4Q24完成包裹量96.6亿件，同比+11% [3] - 2025年公司首要任务是实现超行业平均业务量增速目标，预计包裹量约408亿件-422亿件，同比增速约20%-24% [3] 收入端情况 - 2024年核心快递服务收入409.53亿元，同比增长15.7%，因包裹量增长12.6%及单票价格上升2.7%带动；4Q24核心快递服务收入120.24亿元，同比增长22.4%，因包裹量增长11.0%及单票价格上升10.3%带动 [4] - 高价值包裹占比持续提升，直客收入增长迅速，直客结构优化抵消单票重量下降和增量补贴增加的负面影响 [4] 成本端情况 - 2024年单票运输下降约4分，4Q24单票运输下降约6分，得益于规模经济改善、燃油价格下降及更高效的路线规划提高转载率 [4] - 2024年单票分拣成本基本持平，因劳动力相关成本增加及自动化设备和设施升级的折旧及摊销成本增加，导致分拣中心运营成本增长11.0% [4] - 全年实现毛利137.17亿元，同比增长17.6%，毛利率由30.4%改善至31.0% [4] 盈利预测与估值情况 - 下调公司2025-2026年经调整归母净利润至101.26/113.69亿元（原预测为121.05/132.69亿元），预计2027年经调整归母净利润为132.00亿元，对应经调整EPS分别为12.6/14.1/16.4元 [5] - 给予2025年15倍估值（原为2024年18x），对应目标价25.89美元（原为32.57美元，下调20.5%） [5] 财务报表分析和预测情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |收入（亿元）|442.81|496.05|561.84|628.07| |收入增速|15.3%|12.0%|13.3%|11.8%| |净利润（亿元）|88.17|98.08|110.51|128.81| |净利润增速|0.8%|11.2%|12.7%|16.6%| |毛利率|31.0%|29.6%|29.1%|30.2%| |ROE|16.5%|15.1%|14.6%|14.6%| |PE|10.58|10.53|9.38|8.08| [10] 可比公司盈利预测与估值情况 |代码|简称|2024A/2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024A/2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002468|申通快递|0.63|0.87|1.06|17.4|12.6|10.3| |600233|圆通速递|1.24|1.44|1.67|10.2|8.8|7.6| |002120|韵达股份|0.71|0.85|1.00|9.3|7.8|6.6| |002352|顺丰控股|2.02|2.35|2.75|20.4|17.6|15.0| |均值| - |1.15|1.38|1.62|14.3|11.7|9.9| |ZTO|中通快递|12.02|12.08|13.56|10.1|10.1|9.0| [7]