报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价25.89美元，现价16.51美元 [2] 报告的核心观点 - 2024年中通快递盈利稳定，2025年将侧重件量增速与份额提升，预计业务量增速20%-24%，但该目标或带来行业价格竞争 [3][5] - 下调公司2025-2026年经调整归母净利润预测，预计2027年经调整归母净利润为132.00亿元，给予2025年15倍估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年，公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，归母净利润88.17亿元，同比+0.8%，经调整归母净利润100.80亿元，同比+12.0%；Q4实现营业收入129.20亿元，同比+21.7%，归母净利润23.83亿元，同比+8.7%，经调整归母净利润26.69亿元，同比+21.5% [3] 业务量情况 - 2024年件量增速下滑，全年完成包裹量340亿件，同比+12.6%，市场份额19.4%，同比-1.6pct；4Q24完成包裹量96.6亿件，同比+11% [3] - 2025年公司首要任务是实现超行业平均业务量增速目标，预计包裹量约408亿件-422亿件，同比增速约20%-24% [3] 收入端情况 - 2024年核心快递服务收入409.53亿元，同比增长15.7%，因包裹量增长12.6%及单票价格上升2.7%带动；4Q24核心快递服务收入120.24亿元，同比增长22.4%，因包裹量增长11.0%及单票价格上升10.3%带动 [4] - 高价值包裹占比持续提升，直客收入增长迅速，直客结构优化抵消单票重量下降和增量补贴增加的负面影响 [4] 成本端情况 - 2024年单票运输下降约4分，4Q24单票运输下降约6分，得益于规模经济改善、燃油价格下降及更高效的路线规划提高转载率 [4] - 2024年单票分拣成本基本持平，因劳动力相关成本增加及自动化设备和设施升级的折旧及摊销成本增加，导致分拣中心运营成本增长11.0% [4] - 全年实现毛利137.17亿元，同比增长17.6%，毛利率由30.4%改善至31.0% [4] 盈利预测与估值情况 - 下调公司2025-2026年经调整归母净利润至101.26/113.69亿元（原预测为121.05/132.69亿元），预计2027年经调整归母净利润为132.00亿元，对应经调整EPS分别为12.6/14.1/16.4元 [5] - 给予2025年15倍估值（原为2024年18x），对应目标价25.89美元（原为32.57美元，下调20.5%） [5] 财务报表分析和预测情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |收入（亿元）|442.81|496.05|561.84|628.07| |收入增速|15.3%|12.0%|13.3%|11.8%| |净利润（亿元）|88.17|98.08|110.51|128.81| |净利润增速|0.8%|11.2%|12.7%|16.6%| |毛利率|31.0%|29.6%|29.1%|30.2%| |ROE|16.5%|15.1%|14.6%|14.6%| |PE|10.58|10.53|9.38|8.08| [10] 可比公司盈利预测与估值情况 |代码|简称|2024A/2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024A/2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002468|申通快递|0.63|0.87|1.06|17.4|12.6|10.3| |600233|圆通速递|1.24|1.44|1.67|10.2|8.8|7.6| |002120|韵达股份|0.71|0.85|1.00|9.3|7.8|6.6| |002352|顺丰控股|2.02|2.35|2.75|20.4|17.6|15.0| |均值| - |1.15|1.38|1.62|14.3|11.7|9.9| |ZTO|中通快递|12.02|12.08|13.56|10.1|10.1|9.0| [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价25.89美元，现价16.51美元 [2] 报告的核心观点 - 2024年中通快递稳盈利，2025年将侧重件量增速与份额提升，预计业务量增速20%-24%，但该目标或带来行业价格竞争 [3][5] - 下调公司2025 - 2026年经调整归母净利润，预计2027年经调整归母净利润为132.00亿元，给予2025年15倍估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年，公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，归母净利润88.17亿元，同比+0.8%，经调整归母净利润100.80亿元，同比+12.0%；Q4实现营业收入129.20亿元，同比+21.7%，归母净利润23.83亿元，同比+8.7%，经调整归母净利润26.69亿元，同比+21.5% [3] 业务量情况 - 2024年件量增速下滑，全年完成包裹量340亿件，同比+12.6%，市场份额19.4%，同比-1.6pct；4Q24完成包裹量96.6亿件，同比+11% [3] - 2025年首要任务是超行业平均业务量增速，预计包裹量408 - 422亿件，同比增速20% - 24% [3] 收入端情况 - 2024年核心快递服务收入409.53亿元，同比增长15.7%，因包裹量增长12.6%及单票价格上升2.7%带动；4Q24核心快递服务收入120.24亿元，同比增长22.4%，因包裹量增长11.0%及单票价格上升10.3%带动 [4] - 高价值包裹占比提升，直客收入增长迅速，直客结构优化抵消单票重量下降和增量补贴增加的负面影响 [4] 成本端情况 - 2024年单票运输下降约4分，4Q24单票运输下降约6分，得益于规模经济改善、燃油价格下降及高效路线规划提高转载率 [4] - 2024年单票分拣成本基本持平，因劳动力相关成本增加及自动化设备和设施升级的折旧及摊销成本增加，导致分拣中心运营成本增长11.0% [4] - 全年实现毛利137.17亿元，同比增长17.6%，毛利率由30.4%改善至31.0% [4] 盈利预测与估值情况 - 下调公司2025 - 2026年经调整归母净利润至101.26/113.69亿元（原预测为121.05/132.69亿元），预计2027年经调整归母净利润为132.00亿元，对应经调整EPS分别为12.6/14.1/16.4元 [5] - 给予2025年15倍估值（原为2024年18x），对应目标价25.89美元（原为32.57美元，下调20.5%） [5] 财务报表分析和预测情况 - 盈利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为31.0%、29.6%、29.1%、30.2%，净利率分别为22.8%、20.4%、20.2%、21.0%等 [10] - 增长方面，2024 - 2027年预计营收增速分别为15.3%、12.0%、13.3%、11.8%，EBIT增速分别为52.8%、6.4%、11.1%、16.6%等 [10] - 资产负债表方面，2024 - 2027年预计债务比率分别为32.1%、21.9%、16.3%、16.1%，流动比率分别为1.1、1.7、2.6、3.1等 [10] - 现金流方面，2024 - 2027年预计净利润分别为8888、9808、11051、12881百万元，经营现金流分别为11429、14952、13374、18069百万元等 [10] 可比公司盈利预测与估值情况 - 与申通快递、圆通速递、韵达股份、顺丰控股相比，中通快递2024 - 2026年EPS分别为12.02、12.08、13.56元，PE分别为10.1、10.1、9.0倍 [7]

I am the co-founder and portfolio manager for a multi-family office with a focus on U.S and Asia markets. I have a bachelor's and master's degree in accounting and finance from one of the top programs in the U.S. I am a CFA Charterholder. Prior to starting on my own, I worked as an analyst at a U.S multi-billion dollar value fund for several years. During this period of time I covered both U.S and Asia equities with no market capitalization restrictions. The industries I am most familiar with are consumers, ...

文章核心观点 - 介绍Asia Value & Moat Stocks研究服务为寻求亚洲上市股票投资机会的价值投资者提供服务，聚焦价格与内在价值差距大的股票，作者专注港股市场，寻找深度价值资产和宽护城河股票并提供更新的观察列表 [1] 分组1：研究服务介绍 - Asia Value & Moat Stocks是为寻求亚洲上市股票的价值投资者提供的研究服务，倾向于深度价值资产和宽护城河股票 [1] 分组2：作者情况 - 作者是Asia Value & Moat Stocks投资小组的负责人，专注港股市场，寻找深度价值资产和宽护城河股票并提供月度更新的观察列表 [1]

文章核心观点 - 中通快递2024年第四季度财报表现喜忧参半，盈利未达预期但营收超预期，同时介绍了其他运输公司同期财报情况 [1][2] 中通快递Q4财报情况 盈利与营收 - 每股收益44美分，未达Zacks共识预期的46美分，但同比有所改善 [1] - 总营收17.7亿美元，超Zacks共识预期的1.65亿美元，且同比增长 [2] 运营数据 - 核心快递业务收入同比增长22.4%，得益于包裹量增长11%和单价上涨10.3% [4] - KA收入增长275.9%，因高价值包裹比例持续增加 [4] - 货运代理服务收入同比下降11.7%，因跨境电商价格下跌 [5] - 配件销售收入同比增长11.7%，主要为数字运单打印用热敏纸销售 [5] - 其他收入主要来自融资服务 [5] - 毛利润同比增长20.2%，毛利率从去年同期的29.5%降至29.1% [5] - 总运营费用为4200万美元，去年同期为3.732亿人民币 [6] 财务状况 - 截至2024年第四季度末，现金及现金等价物为18.4亿美元，上一季度末为16.6亿美元 [6] 分红与回购 - 董事会批准2024年下半年每股美国存托股和普通股35美分的半年度现金股息，股息支付率为40% [7] - 董事会批准的股票回购计划将回购总价值提高至20亿美元，有效期延长至2025年6月30日，截至2024年12月31日已回购50546707份美国存托股，花费12.22亿美元，剩余资金7.78亿美元 [8] 2025年展望 - 预计2025年包裹量在408 - 422亿之间，同比增长20 - 24% [9] 排名与股价表现 - 目前Zacks排名为3（持有） [10] - 今年以来股价上涨9%，跑赢所属运输服务行业 [11] 其他运输公司Q4财报情况 达美航空 - 2024年第四季度每股收益（不包括非经常性项目）1.85美元，超Zacks共识预期的1.76美元，同比增长44.5%，得益于低燃油成本 [12] - 营收155.6亿美元，超Zacks共识预期的149.9亿美元，同比增长9.4%，受强劲假日旅游需求推动 [13] JB Hunt运输服务公司 - 2024年第四季度每股收益1.53美元，未达Zacks共识预期的1.62美元，但同比增长4.1% [14] - 总运营收入31.5亿美元，略超Zacks共识预期的31.3亿美元，但同比下降4.8%，主要因燃油附加费收入降低和多式联运部门的收益压力 [14] 阿拉斯加航空集团 - 2024年第四季度每股收益97美分，超Zacks共识预期的47美分，同比增长超100%，超出指引范围 [17] - 运营收入35.3亿美元，超Zacks共识预期的35.1亿美元，同比增长38.4%，客运收入占比89.9%且同比增长37%，得益于航空旅行需求持续复苏 [19]

全年包裹量情况 - 2024年全年包裹量增至340亿件，同比增长38亿件，增幅12.6%[1][2] - 公司预计2025年包裹量在408亿至422亿之间，同比增长20%至24%[46] 全年财务关键指标变化 - 2024年全年调整后净利润达102亿元，增长12.7%[1][2][5] - 2024年总营收为442.807亿人民币（60.66434亿美元），同比增长15.3%，核心快递业务收入增长15.7%，KA收入增长100.7%，货运代理服务收入下降2.4%，配件销售收入增长22.6%[24] - 2024年总营业成本为305.63628亿人民币（41.872亿美元），同比增长14.2%，其中线路运输成本增长2.8%，分拣中心运营成本增长11.0%，配件销售成本增长26.9%，其他成本增长68.0%[25] - 2024年毛利润为137.171亿人民币（18.792亿美元），同比增长17.6%，毛利率从去年的30.4%提升至31.0%[29] - 2024年运营收入为117.769亿人民币（16.134亿美元），同比增长17.7%，运营利润率从去年的26.0%提升至26.6%[32] - 2024年净收入为88.876亿人民币（12.176亿美元），同比增长1.5%，基本和摊薄每股美国存托股票收益分别为10.95人民币（1.50美元）和10.70人民币（1.47美元）[38] - 2024年调整后净收入为101.504亿人民币（13.906亿美元），EBITDA为150.943亿人民币（20.679亿美元），调整后EBITDA为163.549亿人民币（22.406亿美元）[40][41][42] - 2024年投资权益被投资方减值为9.314亿人民币（1.276亿美元），所得税费用为28.454亿人民币（3.898亿美元），整体所得税率同比提高6.3个百分点[35][37] - 2024年全年营收为442.8072亿元人民币，较2023年的384.18915亿元人民币增长15.26%[62] - 2024年全年净利润为8.887595亿元人民币，较2023年的8.754457亿元人民币增长1.52%[62] - 2024年全年综合收入为8.783625亿元人民币，较2023年的8.650405亿元人民币增长1.54%[62] - 截至2024年12月31日，公司总资产为92,340,330千元人民币，较2023年的88,465,221千元人民币增长4.38%[64] - 2024年经营活动提供的净现金为11,429,436千元人民币，较2023年的13,360,967千元人民币下降14.46%[66] - 2024年投资活动提供的净现金为5,980,724千元人民币，而2023年为使用12,252,751千元人民币[66] - 2024年融资活动使用的净现金为4,995,180千元人民币，较2023年的769,836千元人民币大幅增加[66] - 2024年全年净利润为8,887,595千元人民币，较2023年的8,754,457千元人民币增长1.52%[67] - 2024年调整后净利润为10,150,359千元人民币，较2023年的9,005,920千元人民币增长12.71%[67] - 2024年EBITDA为15,094,281千元人民币，较2023年的13,857,799千元人民币增长8.92%[67] - 2024年调整后EBITDA为16,354,858千元人民币，较2023年的14,107,290千元人民币增长16%[67] - 2024年归属于普通股股东的基本每股收益为10.95元人民币，较2023年的10.83元人民币增长1.11%[68] - 2024年调整后归属于普通股股东的基本每股收益为12.52元人民币，较2023年的11.14元人民币增长12.39%[68] 第四季度包裹量情况 - 2024年第四季度包裹量为96.65亿件，同比增长11.0%[6] 第四季度财务关键指标变化 - 2024年第四季度营收为129.197亿元（17.7亿美元），同比增长21.7%[5][8] - 2024年第四季度毛利润为37.597亿元（5.151亿美元），同比增长20.2%[5] - 2024年第四季度净收入为24.468亿元（3.352亿美元），同比增长10.7%[5] - 2024年第四季度调整后EBITDA为46.153亿元（6.323亿美元），同比增长26.4%[5] - 2024年第四季度运营活动产生的净现金为28.063亿元（3.845亿美元）[5] - 2024年第四季度核心快递ASP提高13美分，综合单位分拣和运输成本降低约6美分[7] - 2024年第四季度营收为129.19702亿元人民币，较2023年的106.19434亿元人民币增长21.66%[62] - 2024年第四季度净利润为2.446809亿元人民币，较2023年的2.209813亿元人民币增长10.72%[62] - 2024年第四季度归属于中通快递（开曼）有限公司普通股股东的基本每股收益为2.97元人民币，2023年为2.72元人民币；2024年全年为10.95元人民币，2023年为10.83元人民币[62] - 2024年第四季度归属于中通快递（开曼）有限公司普通股股东的摊薄每股收益为2.89元人民币，2023年为2.66元人民币；2024年全年为10.70元人民币，2023年为10.60元人民币[62] - 2024年第四季度综合收入为2.322701亿元人民币，较2023年的2.28049亿元人民币增长1.85%[62] 股息与股票回购情况 - 宣布每股0.35美元的半年股息[1] - 董事会宣布2024年下半年每股美国存托股票和普通股现金股息为0.35美元，股息支付率为40%[44] - 公司股票回购计划累计回购5054.6707万份美国存托股票，花费12.22亿美元，剩余可用资金7.78亿美元[45] 非GAAP指标相关说明 - 公司认为非GAAP指标有助于识别业务潜在趋势，EBITDA等指标能提供运营结果相关有用信息[50] - 非GAAP财务指标不应孤立考虑，也不能替代净利润等指标，各公司计算方式可能不同[51] 公司运营模式 - 公司运营高度可扩展的网络合作伙伴模式，利用合作伙伴提供取件和最后一公里配送服务[57] 财报电话会议安排 - 公司将于美国东部时间2025年3月18日晚上8:30（北京时间3月19日上午8:30）举行财报电话会议[53] - 财报电话会议回放可在2025年3月25日前通过电话获取，直播和存档网络直播可在http://zto.investorroom.com查看[55]

文章核心观点 - 中通快递将于3月18日盘后公布2024年第四季度财报，分析其本季度业绩情况，并对比其他运输股第四季度表现 [1][2] 中通快递业绩预期 - 过去60天，Zacks对公司即将公布季度每股收益的一致预期维持在47美分不变，营收预期为16.6亿美元，同比增长10.8% [2] - 本季度高运营成本或影响公司盈利表现，营收增长或由包裹量驱动，快递服务部门表现或出色 [3] - 公司预计2024年包裹量在337 - 339亿件，较之前预期下调，同比增长11.6 - 12.3% [4] - 货运代理服务部门营收或因货运需求疲软受影响，四季度财报电话会议或更新中美贸易战情况 [5] - 公司盈利预期模型显示此次不一定能实现盈利超预期，其盈利预期偏差率为0.00%，Zacks评级为3（持有） [6][7] 中通快递过往业绩 - 2024年第三季度每股收益41美分，同比改善，总营收15.2亿美元，同比增长，核心快递业务营收因包裹量增长15.9%和单价上涨1.8%同比增长18.1% [8] 其他运输股Q4业绩 达美航空 - 2024年第四季度每股收益（剔除56美分非经常性项目）1.85美元，超Zacks预期，因燃油成本低同比增长44.5% [9] - 营收155.6亿美元，超Zacks预期，因假日旅游需求强劲同比增长9.4%，调整后运营营收144.4亿美元，同比增长5.7%，客运收入128.2亿美元，占总营收82.4%，同比增长5% [10] JB Hunt运输服务公司 - 2024年第四季度每股收益1.53美元，低于Zacks预期，同比增长4.1% [11] - 总运营营收31.5亿美元，略超Zacks预期，同比下降4.8%，主要因燃油附加费收入降低和多式联运业务板块收益率承压，剔除燃油附加费后运营营收27.8亿美元，同比下降2%，运营收入同比增长2%至2.07亿美元 [11][12] 联合航空控股公司 - 2024年第四季度业绩出色，每股收益（剔除31美分非经常性项目）3.26美元，超Zacks预期，同比增长63%，超出公司指引范围 [12][13]

公司信息 - 中通快递（开曼）有限公司是中国领先且快速增长的快递配送公司 [1][3] - 公司通过广泛可靠的全国网络覆盖提供快递配送及其他增值物流服务 [3] - 公司采用高度可扩展的网络合作伙伴模式，利用合作伙伴提供取件和最后一公里配送服务，同时控制关键的干线运输和分拣网络 [4] 财务信息 - 公司将于2025年3月18日美国股市收盘后发布2024年第四季度未经审计财务结果及2024财年未经审计年度业绩 [1] 会议信息 - 公司管理团队将于2025年3月18日美国东部时间晚上8:30（即2025年3月19日北京时间上午8:30）举行财报电话会议 [2] - 提供美国、中国香港、新加坡、中国大陆、国际等地区的电话会议拨入号码及密码 [2] - 2025年3月25日前可通过特定号码收听电话会议重播 [2] - 公司投资者关系网站http://zto.investorroom.com将提供电话会议的直播和存档网络广播 [2] 联系方式 - 投资者咨询可联系投资者关系部，电话(86) 21 5980 4508，邮箱[email protected] [5]

公司业绩与发展 - 2024年公司包裹量达到340亿件，同比增长12.6%，连续第九年在业务规模上位居行业第一 [2] - 公司加速产品和服务的差异化建设，提升品牌认知度，稳步推进高质量发展，进一步提升了运营质量和效率 [2] - 2025年公司将全面贯彻国家邮政管理工作会议精神，以“质量”和“发展”为核心，推动高质量发展，提升业务表现 [3] 行业前景与战略 - 中国快递行业市场广阔，潜力巨大，未来前景光明，行业集中度不断提高，高质量发展趋势日益明显 [4] - 公司强调必须全力推动发展战略的实施，密切关注市场动态，提升服务质量，扩大业务规模，巩固网络优势 [4] - 公司通过总部精准协调、区域有效领导、网点高效执行和一线员工努力，形成合力，突破挑战，取得成功 [4] 公司业务模式 - 公司采用高度可扩展的网络合作伙伴模式，支持中国电子商务的显著增长 [6] - 公司利用网络合作伙伴提供取件和最后一公里配送服务，同时控制快递服务价值链中的关键干线运输和分拣网络 [6]

文章核心观点 - ZTO Express (ZTO) 股价在过去六个月内大幅下跌，表现不佳，但公司仍有一些积极因素，如收入增长和估值优势。然而，由于竞争加剧和成本上升等不利因素，目前不建议购买该股票，投资者应密切关注公司动态以寻找更合适的入场时机 [1][4][13][14] 六个月股价表现 - ZTO 股价在过去六个月内下跌了两位数，表现逊于行业平均水平，也落后于其他行业竞争对手如 C.H. Robinson Worldwide (CHRW) 和 Expeditors International of Washington, Inc. (EXPD) [1] 2024年包裹量指引 - ZTO 更新了2024年包裹量指引，预计在337亿至339亿之间，同比增长11.6%至12.3%。此前预计为347.3亿至356.4亿，同比增长15%至18% [5] 成本上升对股价的影响 - 国内快递市场竞争激烈，主要竞争对手包括 SF Express 和 STO Express。如果竞争加剧，公司股价可能下跌 [6] - 销售、一般和管理费用（SG&A）增加，推动了运营成本上升，影响了公司利润。2023年 SG&A 费用同比增长25.6%，2024年第三季度同比增长17.5% [6] 公司收入增长 - ZTO 的收入增长得益于所有业务部门的表现。核心快递业务收入在2024年第三季度同比增长18.1%，主要由于包裹量增长15.9%和单位价格增长1.8% [8] - 大客户（KA）收入同比增长122.1%，主要由于高价值包裹（如电商平台的退货包裹）比例增加 [8] - 货运代理服务收入在2024年第三季度同比增长0.8% [8] - 配件销售收入（主要是用于数字运单打印的热敏纸销售）同比增长27.6% [8] - 其他收入主要来自金融服务 [8] 公司利润增长 - ZTO 的毛利润在2024年第三季度同比增长23.2%，主要得益于收入增长和成本效率提升。毛利率从去年同期的29.8%提升至31.2% [9] 公司估值 - 从估值角度看，ZTO 的股价相对于行业处于折价状态，其未来12个月的市销率低于行业平均水平，也低于过去五年的中位数。公司拥有 A 级价值评分 [10]