报告核心观点 - 港股已进入高度性价比区间，南向资金入市有望提升其风险偏好韧性 [4][11][12] - 古茗作为大众现制茶饮第一品牌，具备产品创新、供应链等优势，首次覆盖给予买入评级 [4][12][15] - 地方债二季度发行或提速，冲击相对有限，当前兼具配置和交易价值 [5][15][17] - 央企因回购增持、基本面优势等极具配置价值 [18][20][22] - 银行业 2024 年年报业绩平稳，2025 年一季报营收或小幅负增但业绩延续正增 [21][22][24] - 特朗普关税政策冲击跨境电商，企业调整策略，看好相关电商、百货超市和酒旅免税板块 [29][30][31] - 阿里巴巴 FY4Q25 核心电商延续增势，AI 驱动新科技周期，维持买入评级 [30][31][33] - 北深两地医药创新支持政策利好创新药械全链条发展，关注相关标的 [32][33][34] - 医药生物行业 25Q1 创新药公司收入持续高增长，关注国产替代逻辑 [35][36][37] - 中国对美关税反制关注医药细分领域国产替代 [36][38][40] - 东阳光 24 年年报业绩符合预期，25Q1 预增略超预期，看好制冷剂板块 [39][41][42] - 聚合顺 24 年年报尼龙 6 切片量利齐升，卡位 PA66 赋能未来 [43] 市场指数表现 综合指数 - 上证指数 3187 点，1 日涨 1.31%，5 日跌 5.51%，1 月跌 4.87% [1] - 深证综指 1824 点，1 日涨 1.77%，5 日跌 12.34%，1 月跌 9.48% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨 0.88%，1 个月跌 6.42%，6 个月跌 6.47% [3] - 中盘指数昨日涨 1.86%，1 个月跌 10.34%，6 个月跌 8.96% [3] - 小盘指数昨日涨 2.28%，1 个月跌 12.12%，6 个月跌 1.61% [3] 行业指数 - 行业涨幅方面，地面兵装Ⅱ昨日涨 11.17%，1 个月涨 0.38%，6 个月涨 9.07%；军工电子Ⅱ昨日涨 6.39%，1 个月跌 7.56%，6 个月涨 2.39%等 [3] - 行业跌幅方面，股份制银行昨日跌 1.29%，1 个月跌 4.9%，6 个月涨 5.84%；Ⅱ 电池昨日跌 0.86%，1 个月跌 19.48%，6 个月跌 14.68%等 [3] 港股市场 市场性价比 - 本周港股一度低于春季策略报告悲观情景目标水平，当前盈利增速预期高于悲观假设，利率预期低于假设，隐含 ERP 逼近相对悲观水平，具有高度性价比 [12] 公司基本面 - 港股权重公司海外业务敞口普遍不高，受关税直接影响有限，恒生指数 2025 年盈利预期年初至今上行 [12] 资金流向 - 南向资金入市速度加快，4 月 9 日净流入超 355 亿港元创历史新高，有望提升港股风险偏好韧性，压低隐含 ERP 中枢 [12] 古茗公司 公司地位 - 2013 年按商品销售额及门店数量计，是中国第一大众现制茶饮品牌和第二大现制茶饮品牌，80%门店位于二线及以下城市，41%位于乡镇 [12][13] 产品优势 - 研发能力强，每年推新且成功率高，季度平均复购率 53%，3 月上线果蔬汁产品表现好，咖啡产品预计长期贡献 20%收入 [13] 供应链优势 - 拥有行业最大冷链仓储及物流基础设施，能向低线城市门店提供两日一配鲜果和鲜奶配送服务，2023 年冷链配送原料价值超 40 亿 [14] 加盟优势 - 2023 年加盟商单店经营利润 37.6 万元，利润率 20.2%，老加盟商占新签约加盟商比例高 [14] 盈利预测与评级 - 预计 2025 年收入 103 亿，同比增 17%，经调整净利润 19 亿，同比增 23%，给予 2025 年 PE 估值 25 倍，目标价 21.2 港币，对应 32%上涨空间，首次覆盖买入评级 [15] 地方债市场 发行情况 - 一季度新增债发行节奏不快，置换债进度较快，二季度发行或提速，10Y 及以上供给可能放量，央行或配合，冲击相对可控 [15] 机构配置 - 银行是配置主力，近期广义基金配置意愿增强，各机构偏好不同期限地方债，配置思路有差异 [15][17] 投资价值 - 地方债流动性弱于国债，当前性价比较高，兼具配置和交易价值，建议关注 5 年及以上期限，尤其是 15 年期 [17] 央企市场 政策支持 - 央行创设工具，金融管理部门下调回购、增持再贷款自有资金比例并延长期限，国资委出手，两大国有资本投资运营平台合计增持 1800 亿 [20][22] 市场表现 - 市场短期调整，上市公司回购、增持规模增加，央、国企是中坚力量 [20] 基本面优势 - A 股央企 ROE-TTM 领先，聚焦国内市场，业绩稳定性高，受关税冲击小，具备安全边际和配置价值 [22] 银行业 2024 年年报 - 营收业绩增速改善，利息净收入回稳，贷款平稳降速，零售回暖，存款增速底部微升，息差四季度回落但 2025 年降幅或收敛，对公风险稳零售散点暴露 [22] 2025 年一季报前瞻 - 预计营收小幅负增，业绩正增，非息收入是最大压力，息差收窄拖累收敛，拨备反哺维持业绩平稳，关注拨备扎实银行 [24][26] 投资分析意见 - 银行股是逆周期低波红利、顺周期绝对收益占优和后周期弹性品种，关注优质区域性银行和估值超跌股份行 [24][26] 宁波银行 2024 年年报 - 营收 666 亿，同比增 8.2%，归母净利润 271 亿，同比增 6.2%，4Q24 不良率 0.76%，拨备覆盖率 389% [25] 业绩驱动因子 - 利息净收入增长提速，非息收入降幅扩大，实际税率上升，成本收入比下行，表外业务拨备反哺减少 [25][27] 年报关注点 - 拨备加速下行但归母净利润未有效提振因实际税率上升，零售不良上行拖累资产质量，信贷增速高位，对公支撑，息差平稳，计划提升分红率 [28] 投资分析意见 - 维持 2025 - 2027 年盈利增速预测，当前股价对应 2025 年 PB 0.67 倍，维持买入评级 [28] 跨境电商行业 市场表现 - 2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日，社会服务指数上升 0.49%，商贸零售指数下降 0.52% [31] 关税政策影响 - 特朗普关税政策加码，跨境电商面临成本与履约时效双重挑战，依赖直邮小包模式卖家和贸易商压力大 [30][31] 企业应对策略 - 跨境电商企业调整策略，聚焦海外仓，半托管模式优势凸显，平台对半托管商家给予流量倾斜 [31] 投资分析意见 - 看好电商、百货超市和酒旅免税板块 [31] 阿里巴巴 FY4Q25 业绩前瞻 - 预计收入 2415 亿，同比增 8.9%，Non - GAAP 归普净利润 280 亿，同比增 10%，各业务板块收入有不同程度增长 [31] 业务板块情况 - 淘天集团 GMV 增势延续，货币化率有提升空间；云智能集团 AI 驱动云收入加速；国际业务聚焦欧洲、中东、日韩；本地生活持续减亏；菜鸟专注电商战略协同 [31][33] 投资分析意见 - 维持 25 - 27 财年盈利预测，维持买入评级 [33] 医药行业 北深政策 - 北京深圳发布医药创新支持政策，全链条支持创新药械发展，建议关注创新药、器械及 AI 相关标的 [32][33][34] 25Q1 业绩前瞻 - 部分医药公司发布业绩预告利润增长，对多家公司归母净利润和收入增速进行预测，预计创新药公司收入持续高增长，关注国产替代逻辑 [35][37] 关税反制 - 中美关税反制，关注血制品、高端原辅料等细分领域国产替代，BD 出海逻辑不变 [36][38][40] 东阳光 2024 年年报 - 营收 121.99 亿，同比增 12%，归母净利润 3.75 亿，同比增 227%，业绩增长因制冷剂价格上涨和积层箔项目投产 [41] 2025 年一季度预增 - 预计归母净利润 2.53 - 3.23 亿，同比增 156.17% - 227.05%，扣非后归母净利润 2.44 - 3.14 亿，同比增 166.25% - 242.63%，增长因制冷剂价格提升和产能释放 [41] 制冷剂板块 - 24 年制冷剂景气上行，25 年格局向好，价格有望共振上行 [41][42] 聚合顺 2024 年年报 - 尼龙 6 切片量利齐升增厚业绩，卡位 PA66 赋能未来 [43]