报告核心观点 - 复盘2020年以来央行货币政策操作，推动央行宽松的核心因素是经济基本面，汇率等是重要考量但非决定性因素；近年来央行政策目标等变化大，调控难度增加，操作特征更明显；预计降准降息有望很快落地 [4] - 对等关税政策使转债随权益市场波动，长期看转债配置价值提升，坚持哑铃配置策略，看好中低价转债 [5] - 3月债市受政策预期等多因素影响，利率先上后下，信用债普遍下行 [6] - 中岩大地技术传承优秀，核心优势突出，在“新基建”黄金时代有望成长，核电、水电、港口业务前景好，维持“买入”评级 [9][12] - 两大煤炭央企发声支持控股上市公司，当前煤价处底部区域，布局时机已至，煤炭有望受益于扩内需政策，推荐多类煤炭企业 [13][24] - 电力央企密集增持回购，电力作为“中特估”核心资产有望受益，建议关注电力板块不同类型标的 [28] - 金陵饭店酒店业务有韧性，产业链布局多元化，但营收和利润承压，维持“买入”评级 [30] - 首旅酒店盈利指标稳健，2025年开店提速、分红提升，维持“买入”评级 [31] - 牧原股份2025年一季度出栏量增长，成本下降，年度成本目标可期 [32][34] - 兖矿能源拟收购西北矿业股权，资源扩张，盈利能力增强，维持“买入”评级 [35][39] 行业表现情况 行业表现前五名 - 农林牧渔1月涨幅9.8%、3月涨幅13.5%、1年跌幅0.4% [2] - 食品饮料1月涨幅2.5%、3月涨幅5.6%、1年跌幅5.5% [2] - 公用事业1月涨幅2.3%、3月涨幅0.8%、1年跌幅3.0% [2] - 交通运输1月跌幅0.7%、3月跌幅0.7%、1年涨幅2.7% [2] - 银行1月跌幅1.0%、3月涨幅0.2%、1年涨幅19.0% [2] 行业表现后五名 - 计算机1月跌幅18.9%、3月涨幅4.6%、1年涨幅17.2% [2] - 电子1月跌幅18.1%、3月跌幅6.8%、1年涨幅22.7% [2] - 机械设备1月跌幅17.7%、3月涨幅1.0%、1年涨幅8.4% [2] - 通信1月跌幅17.0%、3月跌幅9.0%、1年涨幅9.1% [2] - 电力设备1月跌幅16.2%、3月跌幅9.4%、1年跌幅8.7% [2] 重磅研报 宏观：我国货币政策的框架变迁—兼论今年降准降息节奏 - 推动央行宽松核心因素是经济基本面，汇率等非决定性因素，近年来央行政策目标等变化大，调控难度增加 [4] - 2025年一季度央行货币政策分两阶段，1月至2月初未宽松或因稳汇率等，2月初至3月底未进一步宽松因基本面未走弱和银行息差压力大 [4] - 4.3美国对等关税使我国出口承压、经济下行压力加大，叠加政府发债节奏有望提速，预计降准降息很快落地 [4] 固定收益：适当防守，静待权益企稳——转债策略月报 - 对等关税政策使转债随权益市场波动，长期看转债配置价值提升，AI机器人主线行情趋势不变，正股持续下跌可能性小 [5] - 一级市场数据显示转债发行节奏回暖，转债短暂下行后阶段性反弹胜率高，坚持哑铃配置策略，看好中低价转债 [5] 固定收益：信用行情逐步打开——4月信用策略 - 3月债市核心影响因素为政策预期，受资金面等多因素影响，10债先上后下，信用表现优于利率 [6] - 全月利率先上后下，信用债普遍下行 [6] 化工&建筑：中岩大地（003001.SZ）-三代传承，决胜"新基建"黄金时代 - 中岩大地技术来自共和国岩土先驱传承，核心优势在于复杂地质超深地基处理，SJT超级旋喷技术获重大项目“敲门砖” [9] - 核电“软基化”趋势使岩土工程需求增长，市场规模可达150亿元/年，公司已中标相关项目 [10] - 西部水电工程催生超级旋喷大市场，公司有全方位解决能力和核心创新技术，已设分公司并达成战略合作 [11] - 港口大港扩建潮来临，公司是行业标准主编单位，有项目经验，未来有望全面铺开 [12] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.69/1.62/3.32亿元，对应PE分别为61.4/26.2/12.8倍，维持“买入”评级 [12] 研究视点 煤炭："中特煤"，以行动书写担当 - 两大煤炭央企发声支持控股上市公司，国家能源集团将持续支持上市公司，中国中煤启动股份增持计划 [13][15] - 当前煤价呈底部区域，诸多积极因素将显现，无需悲观，市场对跌价利空钝化，布局时机已至 [16][17] - 煤炭作为国内定价品种，有望受益于我国扩内需政策，筹码持续出清，风格占优 [17][18] - 多部委机构稳市，“财务报表优异，低资本开支&现金流充裕，具备高分红、高股息的央企”受益 [18] - 煤炭企业或加大成本管控保证效益，如神华、中煤降本增效显著 [19] - 公司会更积极开展回购注销、现金分红，通过资产注入等做优做强，延伸产业链布局 [22] - 推荐煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业等 [24] 电力：密集增持回购，书写电企担当 - 国资委支持央企上市公司增持回购，电力央企响应，电力作为“中特估”核心资产有望受益，重塑估值空间 [28] - 电力逆周期属性凸显，各电源子版块有基本面支撑，建议关注电力板块不同类型标的 [28] 社会服务：金陵饭店（601007.SH）-2024年业绩承压，关注酒店及食品科技业务推进 - 公司酒店业务有韧性，产业链布局多元化，但因多种因素营收和利润承压 [30] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为20.22/21.51/22.57亿元，归母净利润分别为0.52/0.62/0.67亿元，维持“买入”评级 [30] 社会服务：首旅酒店（600258.SH）-盈利指标稳健，2025年预计开店提速，分红有所提升 - 公司2024年开店数量符合预期，业绩同比增长，盈利指标稳健，2025年开店提速，提升运营效率 [31] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为78.78/82.03/86.09亿元，归母净利润分别为8.15/9.76/11.63亿元，维持“买入”评级 [31] 农林牧渔：牧原股份（002714.SZ）-3月成本下降显著，年度目标可期 - 2025年第一季度公司出栏量生猪2265.7万头，同比增长41.5%，各类型猪销量均有增长 [32][34] - 一季度商品猪销售均价14.6元/kg，完全成本12.8元/kg，销售均重123.9kg，各月成本持续下降，年度成本目标是全年平均12元/kg [34] 煤炭：兖矿能源（600188.SH）-向"3亿吨"产能目标继续迈进 - 公司拟以140.66亿元收购西北矿业51%股权，包括股权收购和现金增资 [35] - 西北矿业资源丰富，有14宗矿业权，产能可观，未来增长潜力大 [36][37] - 西北矿业评估增值主要源于长期股权投资和矿业权，2025 - 2027年扣非归母净利润累计不低于71.2亿元 [37][38] - 交易完成后公司盈利能力增强，资源量、储量及商品煤产量大幅提升，预计2025 - 2027年归母净利润99/119/138亿元，维持“买入”评级 [39]