报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价29.77元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 宁波银行2024年归母净利润、营收、PPOP同比+6.2%、+8.2%、+14.2%，增速较1 - 9月-0.8pct、+0.7pct、+0.6pct，营收、净利润增速与快报一致 [1] - 2024年拟每股派息0.9元，分红率22.77%（23年分红率15.99%），股息率3.85%（2025/04/09） [1] - 公司保持强劲扩表力度，息差韧性优于同业，分红比例提升 [1] 各部分总结 信贷有力投放，零售边际回暖 - 2024年末宁波银行资产、贷款、存款同比+15.3%、+17.8%、+17.7%，增速较24Q3末+0.4pct、-1.8pct、-0.4pct [2] - 公司信贷有力投放，贷款增速位列目前披露年报及快报银行第1 [2] - 四季度零售贷款投放边际回暖，24Q4新增204亿贷款中，对公、零售、票据分别占比39%、58%、3% [2] - 24年末活期存款占比30.2%，较24H1末-0.4pct，定期化趋势斜率放缓 [2] 息差环比提升，成本费用优化 - 2024年净息差1.86%，环比前三季度+1bp，较23年-2bp，息差韧性凸显 [3] - 生息资产收益率、计息负债成本率分别较24H1 - 8bp、- 6bp至3.97%、2.06% [3] - 全年利息净收入同比+17.3%，增速较1 - 9月+0.4pct [3] - 2024年中收同比-19.3%，增速较9M24 + 11.0pct，降幅收窄 [3] - 2024年其他非息收入同比-6.2%，增速较9M24 - 6.5pct，主要因衍生金融工具公允价值波动，Q4单季公允价值变动损益-20.7亿元 [3] - 24年成本收入比35.5%，同比-3.5pct [3] 不良保持平稳，资本实力夯实 - 24年末不良率、拨备覆盖率分别较9月末持平、-15pct至0.76%、389% [4] - 不良走势平稳，零售不良率较24H1略提升1bp至1.68%，按揭、消费贷、经营贷不良率分别较24H1 + 3bp、+ 5bp、- 7bp至0.63%、1.61%、2.97% [4] - 测算24年贷款不良生成率0.97%，较9M24 + 1bp，仍处历史较高水平 [4] - 测算24年信用成本0.78%，同比持平 [4] - 24年末核心一级资本充足率、资本充足率分别环比+41bp、+36bp至9.84%、15.32%，资本实力夯实 [4] 盈利预测 - 预测25 - 27年归母净利润289/313/346亿元（25 - 26年较前值-2.3%、-6.2%），同比增速6.4%/8.5%/10.4%，25E BVPS 35.02元（前值35.42元），对应PB0.67倍 [5] - 宁波银行近1年PB（lf）均值为0.81倍（截至25/04/09，前值0.81倍） [5] - 鉴于关税政策落地或影响外贸客群，给予25年目标PB0.85倍（前值0.95倍），目标价29.77元（前值33.65元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|61,585|66,631|71,398|78,093|86,566| |+/-%|6.40|8.19|7.15|9.38|10.85| |归母净利润(人民币百万)|25,535|27,127|28,865|31,309|34,575| |+/-%|10.66|6.23|6.41|8.47|10.43| |不良贷款率(%)|0.76|0.76|0.76|0.76|0.76| |核心一级资本充足率(%)|9.64|9.84|9.88|9.77|9.74| |ROE(%)|15.08|13.59|12.79|12.53|12.52| |EPS(人民币)|3.87|4.11|4.37|4.74|5.24| |PE(倍)|6.04|5.69|5.34|4.93|4.46| |PB(倍)|0.87|0.74|0.67|0.60|0.54| |股息率(%)|2.57|3.85|4.10|4.45|4.91| [7]