核心观点 - 地方债供给规模预计 2025 年继续提升，关注二级利差收窄机会；“对等关税”对科技行业影响复杂多面；军工板块迎投资机遇；科创板关注国产替代及信创产业链；化工关注结构性机会；玩具市场成长空间广阔 [1][14][22][27][33][41] 固收：地方债市场全景梳理与市场前瞻 - 地方政府债可按项目收益属性和资金用途分类，剩余期限分布相对均匀，收益率受债券类型、区域经济实力等影响；含权债占地方债总规模 6.6%，平均到期收益率低于普通地方债 [2][3] - 我国地方债发展分发行探索、债务置换、化债三个阶段，2024 年发行规模达 9.8 万亿元；平均发行期限整体上行，2024 年经济强省发行更多，预计 2025 年各省发行规模或提高 [4][5] - 地方债一级定价市场化改革经历三个阶段，目前以同期限国债二级市场收益率为锚；一级利差中枢下移且区域分化，一二级利差多数时间倒挂 [6][7][8] - 牛市中二级利差收窄，熊市中走阔；一级发行加点为二级利差保护垫；供给冲击使二级利差走阔，资产荒下呈收窄趋势 [8][9] - 2021 年以来商业银行为主要持有机构，地方债流动性低于国债与政策银行债；预计 2025 年新增一般债升至 0.8 万亿元，新增专项债升至 4.4 万亿元，总发行规模 10 万亿元左右，二级利差或震荡收窄 [10][11][12] 计算机：对等关税风暴加速全球科技变革重构 - 4 月 2 日特朗普宣布实施国家紧急状态并推出关税措施，旨在保护国家主权和纠正贸易不平衡；这些措施对美国科技产业短期有保护作用，长期或削弱竞争力，对受影响国家科技企业有挑战也有机遇 [13][14] - 过去两日全球股市震荡，热门科技股全线下跌；4 月 7 日美股期货、国际油价、黄金跳水，A股三大股指低开，日本、欧洲股市下跌；10 年期国债利率下降，美元兑人民币中间价调贬 [15][16] 军工：中美关税升级，军工板块影响几何 - 我国于 4 月 4 日宣布对美进口商品加征 34%关税，美方进一步提出 50%附加关税，特朗普拟提出 1 万亿美元国防预算提案 [18] - 军工装备产业链自主化程度高，关税影响有限；商飞整机端美国竞争力弱化，国产大飞机遇发展期；供应链端短期采购成本上涨，中长期加速国产替代；外贸端短中期冲击可控，长期影响幅度有限 [18][19][20] - 2026 财年美国军费或达万亿美元，新一轮军备浪潮开启，国内装备发展有望向新兴领域倾斜；短期军工产业受关税影响小，部分企业订单改善，利空出尽，估值有提升空间；中期行业催化剂多，资本运作成投资主线；长期三年高景气有望延续 [21][22] 科创板：“对等关税”袭来，关注国产替代及信创产业链 - 上周科创板下跌 0.51%，交易活跃度下降，不同行业走势分化；整体 PE 约为 48.31，与科创 50 估值差扩大 [25][26] - “对等关税”下国产替代及信创产业链迎来机遇，部分公司表示影响有限且有利于加速国产替代；AI 产业趋势不变，围绕三条主线布局科创行情；本周部分公司解禁比例大，上周新增 1 个并购事件，主题基金表现弱于指数基金产品 [27][28] 化工：需求承压致油价回落，关注化工结构性机会 - 3 月油价重心回落，供给端 OPEC+计划增产，伊朗供应不确定；需求端短期炼厂开工率回升，中期原油消费预期承压；库存端美国商业原油库存增加；预计短期 Brent 油价 60 - 70 美元/桶 [31] - 1 - 2 月我国原油、天然气、成品油表观需求均回落；预计近期 Brent 油价在该区间运行，行业成本端压力减轻，看好内需释放下化工行业结构性机会，关注红利主题及成长属性标的 [32][33] 轻工：玩具市场千亿扬帆、多元赛道百舸竞发 - 2023 年我国玩具市场规模增速高于全球，预计 2028 年占全球比重上升；类比日本，我国玩具市场增长驱动有人口结构、细分品类、下沉市场等方面 [36] - IP 构建泛娱乐行业长期价值，盲盒制造消费悬念撬动增量池；AI 技术赋能玩具前景广阔；拼搭积木、集换式卡牌、潮玩手办、谷子等细分子行业增长强劲 [37][38][39] - 我国玩具市场在 IP + 盲盒获客逻辑下成长空间广阔，Z 世代和下沉市场创造强劲需求 [41]