美债利率异常走势 - 过去两个交易日，10年期美债利率从4.0%一度升至4.5%，与美国经济基本面走弱背离[1] 走势原因分析 - 长期美债被抛售、利率攀升反映流动性收紧和/或持有美债风险溢价上升，非经济基本面走势[2] - 短期，特朗普“对等”关税推动资本流出美国、抛售美元资产，3月以来美元指数大幅走弱[3] - 中期，美国财政平衡问题未决，预计近年财政赤字率维持高位，今年美债净发行规模或上升，美债供需恶化[3] - 长期，美国金融强国和制造业强国目标不兼容，加征关税会带来效率损失和滞胀风险，全球将净抛售美元资产[3] 交易与市场趋势 - 短期规避估值未充分调整的美元资产，购买日元等“套利”资产[4] - 美债利率可能宽幅波动，资本流动和经济基本面影响相反，叠加关税不确定性，波动性将大幅上升[4] 去美元化与避险资产 - 特朗普对等关税或加速全球去美元化进程，美元功能将被削弱[5] - 去全球化使美元外的避险资产及安全资产溢价攀升，如黄金[5] 风险提示 - 美国关税政策和海外经济金融市场变化可能超预期[6]