报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月理财规模季节性明显下降，一季度理财公司理财规模变动差异较大，2025年理财规模增长挑战较大，债市可能阶段性震荡 [3][33][35] 根据相关目录分别进行总结 3月理财规模季节性明显下降 - 截至2025年3月末理财规模合计29.2万亿元，较上年末降0.73万亿元，较上月末降1.03万亿元，2025年1、2月分别增量0.17万亿、0.13万亿，3月下降1.03万亿 [3][6] - 3月上半月理财规模增长不明显，下旬因季节性冲存款大幅下降，3月23 - 30日下降1.1万亿元 [9] - 2024年理财规模增量3.15万亿，2025年1月增量大幅低于2022年1月 [11] - 2025年3月理财规模降幅与季节性规律接近，主要因理财季末冲存款 [12] 一季度理财公司理财规模变动的差异较大 - 截至2025年3月末，理财规模前三为招银理财、兴银理财和信银理财，招银理财较年初下降，后两者小幅增长 [14] - 25Q1四大行理财公司理财规模下降明显，交银理财及中邮理财相对稳定，可能与大行重视存款及合规性有关 [15] - 股份行理财公司中，渤银理财、光大理财、民生理财和华夏理财一季度增幅亮眼，截至3月末，渤银理财增幅达18.4%，民生理财9.1%，华夏理财8.8%，光大理财7.5% [16] - 城农商行理财公司中，苏银理财持续领跑，截至3月末规模达6749亿元，宁银理财和南银理财规模在5000亿左右，杭银理财超4000亿元，且宁银、杭银、南银及苏银理财较年初增幅均超5% [17] 2025年3月固收理财收益率情况如何 - 理财产品业绩比较基准持续下行，2025年3月理财公司新发人民币固收类理财平均业绩比较基准上限3.03%，下限2.30%，上下限间距扩大，后续或进一步下行 [20] - 3月份现金管理类理财收益率相对平稳，截至4月6日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.53%，货币基金1.40%，后续货币类产品收益率可能小幅下降 [21] - 3月下旬债市好转，固收类理财收益率阶段性回升，3月纯固收类理财平均当月年化收益率回升至2.8%，但后续固收类理财产品收益率不容乐观 [25] 投资建议：债券收益率可能阶段性震荡 - 2024年银行计息负债率下行较快，预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率同比降10BP左右至接近1.8%水平，全国性银行真实五年定期平均利率已降至2.0%左右 [26] - 3月下旬 - 4月上旬债券收益率快速下降，商业银行债券配置面临收益倒挂问题，截至4月8日，10年期国债收益率仅1.66%，25Q2商业银行计息负债成本率预计1.85%左右，10年期国债收益率仍有望回到1.7%上方 [27] - 全国性银行三五年定期存款平均利率是5年期AAA信用债收益率的中枢，当前信用债性价比偏低 [30] - 2025年理财规模增长挑战较大，信用债信用利差相较于2024年可能适度走阔 [33] - 债市可能阶段性震荡，当前债市已基本定价美国高关税，近期情绪易反复，10年期国债1.65%定价约30BP降息预期，年内10Y国债收益率仍可能回到1.7%上方 [35]