报告公司投资评级 - 维持增持评级，给予2025年13倍市盈率估值，目标价8.2港元 [1][3][5] 报告的核心观点 - 移卡2H24业绩不及预期，支付业务承压，但海外业务取得阶段性进展，预计2025年支付业务恢复同比高个位数增长，收入增速快于GPV增速，带动利润企稳回升 [1][3] 各部分总结 业绩表现 - 2H24总收入15亿元，同比降20%，较彭博一致预期低11%，一站式支付较市场预期低6%（8,600万元），商户解决方案较市场预期低43%（2.4亿元） [2] - 毛利同比增15%，好于市场预期2%，整体毛利率28%，同比及环比均提升9个百分点 [2] - 归母净利润5100万元，利润率3.4%，去年同期亏损2,200万元，经调整EBITDA为2.2亿元，同比降17%，EBITDA利润率14.7% [2] 支付业务 - 下半年GPV为1.17万亿元，同比降18%，环比持平，综合费率为11.5个基点，同比/环比下降1.1/0.8个基点 [2] - 全年GPV为2.34万亿元，剔除非经常性收入调整影响的费率为11.9个基点，同比下降1.4个基点，与行业费率下行趋势一致 [2] 商户解决方案&到店电商 - 2H24收入同比降30%，主要因付费商户规模下降，战略聚焦利润率更高的优质客户，当前对支付商户的渗透率近20%，中长期仍有提升潜力 [3] - 到店电商收入同比降24%，环比增12%，毛利率维持在80%以上水平，预计2025年有望实现经营层面盈亏平衡 [3] 海外业务 - 海外市场主要包括新加坡、日本及中国香港，以支付业务为主，并持续带动商户解决方案业务拓展 [3] - 2024年海外支付GPV为11亿元，同比增近5倍，受益于银行渠道建设及客户拓展 [3] - 旗下投资公司富匙科技在东南亚推出数字平台，具备智能交互功能，服务零售/文旅/娱乐商户等 [3] 盈利预测及估值 - 预计2025年支付业务GPV同比增9%，费率或有小幅上调空间，预计收入增速略大于GPV增速 [3] - 预计全年经调整归母净利润2.7亿元，给予2025年13倍市盈率，目标价8.2港元，维持增持评级 [3] 财务及估值摘要 | 财年截止12月31日 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 3,951 | 3,087 | 3,402 | 3,642 | 3,875 | | 同比 (%) | 15.6% | -21.9% | 10.2% | 7.0% | 6.4% | | 毛利率 (%) | 18.7% | 23.6% | 24.4% | 24.4% | 25.4% | | 经调整归母净利润 | 436 | 276 | 274 | 304 | 340 | | 经调整归母净利润率 (%) | 0.3% | 2.7% | 4.5% | 4.8% | 5.2% | | 市盈率（倍） | NM | 10.9 | 10.9 | 9.8 | 8.8 | | 市销率（倍） | 0.8 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | | 净资产收益率 (%) | 0.4% | 3.2% | 6.8% | 4.1% | 5.0% | [4] 公司动态分析 - 投资评级为增持，维持评级，6个月目标价8.2港元，股价(2025-04-09)为6.85港元 [5] - 总市值3,166百万港元，流通市值1,766百万港元，总股本462百万股，流通股本257百万股 [5] - 12个月低/高为6.4/13.4港元，平均成交53.9百万港元 [5] 股东结构 | 股东 | 持股比例 | | --- | --- | | 刘颖麒 | 34.96% | | 员工持股平台 | 8.61% | | Recruit Holdings | 6.51% | | 其他 | 49.92% | [6] 股价表现 | 时间区间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | -7.18% | -23.55% | | 三个月 | -26.55% | -21.44% | | 十二个月 | -59.17% | -38.07% | [7] 财务预测更新 - 详细展示了各业务板块在不同时期的收入、成本、毛利、利润等财务指标的预测更新情况 [9] 附表：财务报表预测 - 包含利润表、资产负债表、主要财务比率和现金流量简表等多方面的财务报表预测数据 [10]