核心观点 - 中美处于谈判前“胆小鬼游戏”阶段，冲突或先升级后好转，中国可能采取多种反制措施，美国或祭出定向金融制裁等威胁；为对冲贸易战影响，中国可能采取降准、降息和加大财政刺激等措施，推进科技自主自强，加强与非美地区经贸投资联系；周三中国股市延续反弹，欧股大幅下跌，美股大幅反弹；对阿里巴巴、北方华创等公司给出投资评级和目标价 [2][5][6][7] 宏观点评 - 中美处于谈判前“胆小鬼游戏”阶段，情况先恶化后好转，冲突或先升级，中国可能采取反制关税、关键原材料出口管制等措施，美国可能祭出定向金融制裁等威胁 [2] - 贸易战对经济增长负面影响小于疫情封锁，但影响持续时间可能更长；为对冲贸易战影响，中国可能降低存款准备金率和LPR，加大财政刺激力度，推进科技自主自强，加强与非美地区经贸投资联系，保持谈判之门敞开 [2] 全球市场观察 环球主要股市上日表现 - 恒生指数收市价20,264，单日升0.68%，年内升18.87%；恒生国企收市价7,536，单日升1.41%，年内升30.64%；恒生科技收市价4,689，单日升2.64%，年内升24.57%等 [3] 港股分类指数上日表现 - 恒生金融收市价33,649，单日跌1.36%，年内升12.83%；恒生工商业收市价11,742，单日升1.84%，年内升27.16%；恒生地产收市价14,493，单日升0.53%，年内跌20.92%；恒生公用事业收市价33,729，单日跌0.31%，年内升2.60% [4] 周三市场表现 - 中国股市延续反弹，港股资讯科技、必选消费与可选消费涨幅居前，A股国防军工、可选消费零售与半导体领涨，中概股上涨，“国家队”表示持续增持，国企上市公司表示增加股票回购，国债收益率小幅上升，人民币反弹；中国宣布对美国进口商品关税由34%升至84%，将12家美国实体列入出口管制管控名单，特朗普宣布对华关税提高至125%，但暂停其他国家“对等关税”超过10%的部分 [5] - 欧股大幅下跌，贸易战升级，欧盟通过对美部分产品加征25%的反制措施，医疗保健、能源与信息技术跌幅居前，公用事业、通讯服务与必选消费等防御性板块跑赢市场，欧债收益率下跌，欧元基本走平，英镑上涨 [5] - 美股大幅反弹，特朗普暂停绝大部分国家超过10%的关税部分，提振投资者信心，市场避险情绪消退，VIX回落，美股、新兴市场货币与大宗商品价格反弹，避险货币日元和瑞郎转跌，美国10年国债收益率一度升超20个基点，美联储会议纪要显示大部分官员担心关税对通胀的影响比预期持久，两年期国债收益率升幅扩大至30个基点 [5] 公司点评 阿里巴巴 - 预计阿里巴巴4QFY25将实现与市场一致预期相符的收入增长及经调整EBITA表现，核心电商业务盈利能力持续改善，云业务收入同比增速有望进一步加速，国际数字商业集团板块预计于FY26实现首季盈利，非核心业务有望在1 - 2年内达到盈亏平衡；基于SOTP估值微调目标价至157.0美元，对应16.9倍FY25E non - GAAP市盈率，维持“买入”评级 [6] 北方华创 - 北方华创2024年收入同比增长35.1%至298亿元人民币，净利润同比增长44.2%至56亿元人民币，全年净利率提升至18.8%；2025年一季度预计收入中值同比增长39.3%至82亿元人民币，净利润中值同比增长40.3%至16亿元人民币，一季度净利率中值预计为19.4%；重申“买入”评级，目标价上调至512元人民币，基于36倍FY25预测市盈率 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司的评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [8]