报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月FOMC会议下调美国GDP增速、上调通胀预期 美联储连续2个月暂停降息，放缓缩表，对滞胀存在担忧 [3][9] - 特朗普2.0时代对等关税影响全球贸易体系 美国滞胀风险加剧、降息时点延后，中国GDP与出口受拖累 [10][11] - 关税对大宗商品价格有成本传导、替代效应、需求预期三重影响机制 [17][18][19] - 不同品种大宗商品受关税影响表现各异 贵金属、有色金属、黑色金属、农产品均呈现不同特征及投资机会 [25][36][41][49] 根据相关目录分别进行总结 3月FOMC会议 - 会议要点 连续2个月暂停降息，利率维持4.25%至4.50%，点阵图维持2025年降息2次共50BP；放缓缩表，由600亿降至400亿美元/月；对滞胀存在担忧，提出经济前景存在不确定性 [9] - 经济预测 下调2025年美国实际GDP增速预期，上调失业率、PCE增速和核心PCE增速；通胀预期抬升是美联储降息最大约束；美国经济、货币政策有两种潜在演进路径 [9] 特朗普2.0时代对等关税 - 主要内容 包括普遍关税、差异化关税及停止部分地区小包裹关税豁免政策等 [13] - 对全球贸易体系影响 多边框架结构性瓦解，产业链重构双轨分化，滞胀压力形成剪刀差效应，地缘经济联盟加速成型 [16] - 对美国影响 滞胀风险加剧，降息时点延后；短期冲击下Q2对美出口或下降10%至15%，H2出口或负增长 [11][16] - 对中国影响 25Q2开始，拖累GDP与出口较为明显 [11] 关税对大宗商品价格影响机制 - 成本传导 进口成本结构性抬升并传导至终端市场，进口国承担成本压力，出口国需求萎缩，影响烈度取决于替代品情况 [24] - 替代效应 通过改变商品流动路径重塑价格体系，上游原料替代难度大于下游产成品，供应链弹性缓冲成本传导 [24] - 需求预期 改变市场参与者行为模式影响价格，滞胀交易逻辑主导市场，工业金属期限结构变化 [24] 贵金属 - 黄金 关税豁免验证溢价出清逻辑，市场仅修正关税预期差，价格结构性支撑仍存；短期关注2900美元/盎司技术支撑，中长期破3150美元/盎司需待货币政策转向 [35] - 白银 光伏产业链冲击、库存周期逆转，衰退风险集中定价，金银比飙升；可通过金银比套利对冲风险，关注光伏政策边际放松信号 [35] 有色金属 - 价格波动机制 铜放大宏观衰退预期，有成本支撑逻辑；铝产业链利润再分配，供给端有刚性约束 [40] - 供需动态 铜供应有瓶颈但需求有韧性；铝美国本土短缺加剧，中国出口结构升级 [40] - 企业风险管理 上游矿企锁定铜矿长单、增加现金流储备，铅锌企业布局金银伴生矿；中下游加工商进行原料套保和出口汇率期权操作 [40] 黑色金属 - 价格表现分化 黑色系跌幅相对克制，国内“稳增长”政策支撑基本面，衰退交易对出口导向商品影响大 [48] - 产业链传导 直接出口影响有限，转口贸易承压，热卷受影响程度高于螺纹，内需升级对冲外需萎缩 [48] - 政策对冲与供应链韧性 可能提前降准降息，上调专项债额度，加速布局海外生产线 [48] - 企业风险管理 钢材卷螺差或抬升；铁矿石买入看跌期权对冲成本端超跌风险，卖出虚值看涨期权收取权利金 [48] 农产品 - 关税政策背景与市场逻辑重塑 核心矛盾转向中长期供应链韧性重构，内外盘分化加剧，巴西掌握全球大豆定价主导权 [52] - 大豆产业链传导机制 成本传导非对称，替代逻辑有局限，期限预期存在博弈 [52] - 全球贸易链重构 巴西主导供应链再平衡，美国农业面临困境与转型，中国加速国产替代、多元化采购 [52] - 企业风险管理 跨期套利M59反套有机会；跨市套利多DCE豆一空CBOT美豆，内外盘比价有望上升 [52]