报告核心观点 - 本轮美国加征关税打击广度和政策烈度远超预期，导致经济冲击逻辑逆转，美国经济走弱预期促使投资者押注美联储提前降息，美债对欧债利差减小，美元指数震荡下行，美国货币霸权基石开始自我反噬 [3] 美元指数的主要驱动因素 - 美元指数由洲际交易所发布，追踪美元对六种货币的加权汇率，反映美元在国际外汇市场的相对强弱程度，其核心驱动源于美国与全球主要经济体的增长动能差异，美国经济增速领先时美元指数上行，反之则承压下行 [12] - 美元指数走势受货币政策牵引，美欧货币政策差异是核心变量，美联储与欧洲央行“利率剪刀差”增大时，国际资本涌向美元资产，利差扩大美元获升值动能，利差缩窄则可能触发美元回调 [16] 本轮美元回落的原因 - 上轮美国关税政策主要针对单一国家，加征幅度有限，对美国本土经济直接冲击小，市场担忧中国经济放缓影响全球增速，美联储维持紧缩货币政策，美欧债券利差扩大，美元指数上升 [19] - 本轮美国加征关税剑指全球，覆盖 180 多个国家，幅度 10% - 50%，打击广度和政策烈度远超预期，全球关税负面效应冲击美国经济，替代贸易可能性降低，美国经济受损，投资者押注美联储提前降息，美债对欧债利差减小，美元指数震荡下行 [19] - 美国将关税政策推行至全球范围，动摇美元霸权体系信用根基，“对等关税”政策引发美国对自身经济前景的反噬以及资本逆向流动，分解美元作为全球储备货币秩序的底层支撑 [22]