报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 随着2025年AI智能手机及2026年折叠屏产品推出，iPhone大部分零部件环节有望量价齐升，核心供应商受益明确，近期对等关税贸易冲突使果链估值体系下修、市场认可度波动，但不改变果链成长逻辑 [1] - 苹果对供应链做全球化布局和多元化改革，核心供应商有稳健全球供应链体系，且蓝思科技和领益智造位于产业链中上游，主要产品出口通过国内保税区完成，关税政策变化对整体经营影响有限，今明两年iPhone新机创新、AI手机迭代有望推动换机热情，抵消关税负面影响，果链核心供应商业绩复合增速仍有望超30% [3] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 美国对等关税推出，市场认为非美生产的iPhone零部件企业面临严峻出口成本压力 [2] 蓝思科技驱动因素 - 北美重要客户对外观辨识度、散热的进化与迭代要求持续升级 [4] - 公司品类覆盖从玻璃到金属、到组装业务持续延展，带动产品ASP总价值量提升和抗周期波动能力加强 [4] - 组装业务在新业务类型、新客户引入下，未来整体份额持续提升，规模效应不断扩大 [4] - 智能手机从直板机型向折叠机型进化，公司在UTG以及折叠相关构件领域有极强竞争优势 [4] - 新兴业务领域迎来产业化变革，公司依托生产经验与制造能力，为客户提供一站式解决方案，受益新兴终端市场荣景度提升 [4] 领益智造驱动因素 - AI终端硬件升级趋势下，公司参与新机改款项目和料号研发，电池钢壳结构件、各类复合散热解决方案、快充充电头产品等有望在下一轮新机周期受益 [5] - 公司在人形机器人、AI眼镜、折叠屏和服务器等新兴产业完成卡位布局，有望打开成长天花板 [5] 检验与催化剂 - 检验指标为iPhone售价变动情况和果链核心供应商季度盈利情况 [6] - 催化剂为关税加征困局边际缓解和iPhone 17创新与最终销量超预期 [8] 研究价值 - 市场对苹果供应链全球化布局和保税体系构建了解有限，认为难以抵御贸易战加税冲击 [9] - 果链核心供应商近两年布局新兴赛道，受AI带动，是消费电子终端进化关键，有望实现“内循环”，突破后将打开成长天花板 [9] 盈利预测与估值 - 预计蓝思科技2025 - 2027年归母净利润分别为50.53亿、64.27亿、74.23亿，当下市值对应估值分别为17.25、13.56、11.74倍，维持买入评级 [10] - 预计领益智造2025 - 2027年归母净利润分别为22.65亿、28.09亿和35.94亿元，当前股价对应PE为20.86、16.82和13.14倍，维持买入评级 [10]