报告核心观点 持续看好AI应用与IP新消费，把握超跌后的布局机会，短期关注业绩表现，中长期AI为代表的新科技、IP潮玩/AI玩具等新消费形态有望打开板块长期成长空间 [6]。 各部分总结 传媒板块市场回顾 - 3月申万传媒指数下跌1.3%，跑赢沪深300指数1.23百分点，在申万一级31个行业中排第22位，当前对应TTM - PE 40x，处过去10年63%分位数 [4][17][22] - AI多模态及国有传媒表现较好，荣信文化、果麦文化等涨幅居前，紫天科技、宝通科技等跌幅居前 [4][29] 游戏 - 3月129款国产游戏和5款进口游戏过审，年初至今达383款，《山海奇旅》等重点产品过审 [33] - 2月中国游戏市场规模279.35亿元，同比增12.3%，中国移动游戏市场规模208.42亿元，同比增14.18%，《无尽冬日》等新品贡献增量 [43] - 2月中国自主研发游戏海外市场收入15.05亿美元，同比增11.8%，点点互动、米哈游、腾讯出海收入居前三，《原神》《鸣潮》等产品表现好 [46] - 《提振消费专项行动方案》首提支持游戏消费，中央及地方不断推出支持政策 [47] - 3月15日米哈游创始人蔡浩宇创立的AI公司Anuttacon首款新游《Whispers From The Star》公布PV并海外开启封闭测试招募，主打AI驱动角色实时对话 [52] 电影 - 3月总票房19.25亿元，同比下滑31%，观影人次4572万，平均票价42.1元，《哪吒》《唐探1900》等单片除《哪吒》外票房不佳，国产优质内容供给有望25年改善 [55][62][65] - 3月全网剧集TOP10中，《难哄》以9.78亿播放量夺冠，《北上》《似锦》紧随其后 [70] - 综艺市场芒果TV《乘风2025》全网正片市占率8.85%，前六综艺中芒果TV占五部，腾讯视频网综表现较好 [71] AI应用 - Monica发布通用AI智能体平台Manus，能自主分析任务需求，调用工具完成全流程操作，在GAIA基准测试中超越OpenAI的Deep Research [82] - 智谱发布AutoGLM沉思，具备深度研究和实际操作能力，推动AI Agent进入“边想边干”阶段 [86] - OpenAI推出GPT - 4o原生图像生成，“吉卜力风”爆火，其图像生成能力精准实用，实现AI图像生成结构性跃迁 [87] 投资建议 - 关注Q1业绩上行可能，游戏及出版是传媒板块业绩主体，受基数效应、《哪吒2》及宏观预期影响，Q1板块业绩有望上行 [105] - 中长期持续看好AI应用/IP潮玩，AI使多领域形态升级、估值重构，IP新消费景气与估值共振向上，还有AR/VR/MR、文化出海、并购重组等机会 [106][113] - 看好游戏、广告媒体、影视等板块，推荐恺英网络、巨人网络等标的；关注国有出版板块；把握AIGC、IP新消费等中长期机会，关注教育、电商等方向及相关标的；3月投资组合为泡泡玛特、恺英网络等，4月为泡泡玛特、恺英网络等 [117] - 泡泡玛特出海和品类扩张带动收入利润增长，IP矩阵优化，海外收入增长迅猛，维持“优于大市”评级 [122] - 恺英网络业绩增长稳健，产品组合良好，出海表现值得期待，产品储备丰富，AI领域布局领先，维持“优于大市”评级 [127] - 分众传媒营收利润增长稳健，毛利率净利率提升，点位优势稳固，维持“优于大市”评级 [133] - 把握调整后的布局机会，给出重点公司估值表 [134]