核心观点 - 关注内需提振下投资机遇，以及关税问题下错杀个股，维持板块“优于大市”评级 [1][3] 2025年一季度业绩前瞻 - 2025年1 - 2月社零总额8.37万亿，同比增长4.0%，商品消费低位复苏，服务型消费较好，居民消费能力和信心有修复潜力 [2][11][14] - 美容护理板块1 - 2月化妆品社零同比增4.4%，收入端好于大盘，国货替代趋势明显，但线上竞争使部分头部品牌利润承压，细分赛道龙头有成长性 [11] - 黄金珠宝行业1 - 2月社零同比增5.4%，终端需求好转，受金价扰动影响，预计二季度低基数下迎来拐点，企业利润端持续分化 [11] - 商超百货1 - 2月百货业态社零略增0.4%，超市业态增4.0%，消费力待释放，渠道价格有压力，转型期企业中顺应性价比趋势的表现更优 [12] - 跨境电商收入端受益海外需求和国内政策，利润端受贸易关税、运费波动等影响分化，平台化和品牌化企业抗风险能力强 [12] 近期行业数据跟踪 - 2025年1 - 2月社零总额同比增长4.0%，除汽车外消费品零售额增长4.8%，商品零售额同比增3.9%，餐饮收入同比增4.3% [14] - 1 - 2月全国网上零售额22763亿元，同比增长7.3%，实物商品网上零售额18633亿元，增长5.0%，占社零比重22.3%，吃类、用类商品分别增长10.8%、5.4%，穿类商品下降0.6% [16] - 线下业态中，1 - 2月便利店、专业店零售额同比分别增长9.8%、5.4%，超市零售额同比增长4.0%，百货和专卖店分别同比0.4% / - 0.8% [16] - 必选品类1 - 2月粮油食品/烟酒分别同比增长11.5%/5.5%，可选消费中化妆品/服装/金银珠宝类分别同比增长4.4%/3.3%/5.4%，家电和家具类分别同比增长10.9%/11.7% [17] 板块行情及估值 - 2025年3月，商贸零售指数下跌3.53%，美容护理指数上涨3.41%，分别相对沪深300指数 - 3.46pct/+3.48pct，商贸零售中百货和超市指数分别下跌 - 6.95%/-8.89%，美护板块行情优于大盘 [27] - 横向对比，3月商贸零售指数在申万31个一级子行业中排名26名，美容护理指数涨跌幅排名4位 [32] - 截至3月31日，商贸零售行业PE（TTM）34.11倍，位于2017年以来77.45%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）33.81倍，位于2017年以来29.90%的历史分位 [32] 个股行情 - 2025年3月，商贸板块涨幅排名前五的个股依次为若羽臣、小商品城、华锡有色、苏豪弘业、玉龙股份 [37] - 美容护理板块涨幅前五的个股依次为ST美谷、稳健医疗、诺邦股份、锦盛新材、红棉股份 [37] 投资建议 - 港股新消费受外部关税影响小但估值偏高，大盘调整时老铺黄金、毛戈平、泡泡玛特等有中长期布局机遇 [3][40] - 商贸零售板块内生调改推进，短期关注大商股份、重庆百货、永辉超市等兼具改善主线和低估值高股息标的 [3][40] - 美容护理板块受益国货替代和产品创新，丸美生物、登康口腔、润本股份等高估值标的调整后有长期布局买点 [3][40] - 跨境电商受外贸关税影响直接，但小商品城、安克创新等部分标的美国业务占比低，平台化及品牌化转型下抗风险能力强 [1][3][40]