报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年3月挖机内销延续高景气，超市场预期，主要因存量更新替换、资金加速落地至基建项目提高开工率等支撑国内需求；美国市场敞口较小，整体风险可控，中长期主机厂商可提升售价转移关税影响；建议持续关注行业龙头 [3][5][6] 事件 - 中国工程机械工业协会公布2025年3月挖掘机、装载机销量数据 [2] 点评 挖掘机销量数据 - 2025年3月，挖掘机销量29590台，同比增长18.45%，环比增长53.55%；国内销量19517台，同比增长28.50%，环比增长67.67%；出口销量10073台，同比增长2.87%，环比增长32.02%，占总销量34.04% [3] - 2025Q1，挖掘机累计销量61372台，同比增长22.83%；国内累计销量36562台，同比增长38.25%；出口累计销量24810台，同比增长5.49% [3] - 2025年3月电动挖掘机销量15台，含不同吨级分布 [3] 装载机销量数据 - 2025年3月，装载机销量13917台，同比增长12.93%，环比增长59.42%；国内销量8168台，同比增长23.22%，环比增长81.31%；出口销量5749台，同比增长0.95%，环比增长36.07% [4] - 2025Q1，装载机累计销量30567台，同比增长14.82%；国内累计销量16379台，同比增长24.69%；出口累计销量14188台，同比增长5.21% [4] - 2025年3月，电动装载机销量2802台，含不同吨级分布，渗透率为17.06%，同比提升11.97pct [4] 行业情况 - 2025年3月挖机内销延续高景气，超市场预期，因存量更新替换、资金加速落地至基建项目提高开工率等支撑国内需求；2025Q1新增地方政府债券累计发行12394亿元，3月发行4375亿元；3月工程机械主要产品平均工作时长90.10小时，环比增长94.30%，开工率60.80%，环比提升16.30pct [5] - 2025年4月美国提出对中国出口商品征“对等关税”并追加关税，但国内工程机械企业在美国市场敞口较小，恒立液压、柳工美国业务营收占比分别约为5.00%、1.00%，徐工机械、中联重科占比均不足1.00%，中长期主机厂商可提升售价转移关税影响 [5] 投资建议 - 建议关注三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [6]