报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低利率环境下市场不确定性加强，红利资产配置价值突出，交运行业高股息板块股息率高于国债收益率，资金面红利产品规模增长，建议关注交运高股息板块及重点标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场不确定性加强下红利资产配置价值凸显 - 市场不确定时有分红安全边际，高股息有配置价值，2010 年以来 A 股指数下跌的 28 个季度中，22 个季度中证红利指数跑赢全 A，占比 78.6% [3][10] - 1998 - 2024 年日本十年期国债收益率长期低位，高股息全收益指数有相对收益，复盘 1993 - 2005 年日本东日本旅客铁道公司股价与国债收益率走势，国债收益率低位时公司股价上行 [16] - 10 年期、30 年期国债收益率低位运行，申万三级高速公路、港口行业指数趋势上行，交运行业高股息板块股息率高于国债收益率，截至 2024 年 4 月 9 日，高速公路约 2%，港口约 1.4%，航运约 3%，原材料供应链服务板块波动大 [17] - 3 月十年期国债利率小幅反弹，沪深 300 震荡，红利指数跑赢沪深 300；4 月市场下跌，红利指数跌幅比沪深 300 小 [23] - 3 月交运高股息走势分化，唐山港涨幅强于宁沪高速及招商公路，交运行业标的分红比例有提升空间 [28] 资金面分析：红利 ETF 的影响 - 2024 年以来红利产品规模加速增长，截至 2024Q4 合计超 1600 亿元，红利 ETF 贡献较多增量，红利低波产品最受欢迎，前十大红利 ETF 中红利低波产品占 5 席 [35] - 交通运输行业在 A 股及港股红利指数中占比较高，大部分红利指数中交运行业权重在 10%以上 [3] - 除中远海控外，交运行业高股息标的与红利指数走势基本一致，大市值高股息标的在各红利指数中占比较高，红利 ETF 持续流入对股价有正向刺激 [44] 交运高股息板块及重点标的一览 - 公路铁路：预测股息率大于 3%、利润增速稳定的公司有宁沪高速 AH、赣粤高速等 [3][50] - 港口：预测股息率大于 3%、ROE 及利润增速稳定的公司有招商局港口、唐山港等 [3][69] - 航运：预测股息率大于 3%的公司有中远海能 AH、中谷物流等 [3][77] - 其他子行业：预测股息率大于 3%的公司有建发股份、厦门国贸等 [3][81] - 估值方面，市场给予盈利稳定、分红比例高的高速、港口公司高估值，盈利稳定但分红比例低及分红比例高但盈利波动性高的跨境物流、航运及供应链公司估值较低，建议关注高速、港口行业内现金充裕、盈利稳定、分红比例有望提升的标的及其他子行业内分红比例高且盈利波动性逐步降低的公司 [49] - 铁路客运增速中枢趋缓，2025 年 1 - 2 月增速为 7.38%，中长期高铁客流有望稳步增长；铁路货运 1 - 2 月基本与 2024 年持平 [56] - 大秦线货量降幅收窄，2025 年 1 - 3 月累计货运量同比减少 5.62%，伴随铁路转型物流战略，“白货”货源有望持续放量 [64] - 受去年基数及天气影响，2025 年 1 - 2 月高速公路通行费收入普遍高增，需关注 3 月通行费收入情况及关税对公路通行量的影响 [66] - 2024 年 12 月中国港口货物吞吐量同比增长 6.27%，集装箱吞吐量同比增长 3.55%，外贸货物吞吐量增长 3.18%，保持稳定增长 [72]