报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.20元 [4][7] 报告的核心观点 - 瑞泰科技2024年营收和归母净利下降，全年盈利低于预期，主因下游行业收缩资本开支致产品售价承压，但4Q24起水泥行业协同提价落地较好，叠加下游产能控制政策加码，预计2025年下游行业景气回升 [1] - 考虑下游部分行业提价落地较好、产能控制政策趋严，预计2025年下游盈利或改善，上调公司2025 - 2026年归母净利3.2%/4.7%并引入2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收43.52亿元（yoy - 5.98%），归母净利5702.36万元（yoy - 21.68%）；Q4实现营收10.04亿元（yoy - 21.54%，qoq - 9.15%），归母净利1602.87万元（yoy - 34.22%，qoq + 355.10%） [1] 产品情况 - 2024年玻璃窑/水泥窑/钢铁用耐火材料分别实现收入7.30/5.30/24.68亿元，同比+14.13%/-19.29%/-6.98%，分别实现销量4.0/10.8/37.2万吨，同比+21.0%/-2.55%/-8.0%，总产品销量维持稳健，玻璃窑用耐材收入稳健增长 [1] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率14.75%，同比 - 1.32pct，其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为14.60%/23.44%/11.87%，同比 - 1.91/-3.81/-0.94pct，毛利率下降主因下游行业盈利承压，压缩资本开支致产品价格承压 [1] 费用与负债率情况 - 2024年期间费用率12.02%，同比 - 0.58pct，销售/管理/研发/财务费用率为2.60%/4.77%/3.66%/0.99%，同比 - 0.09pct/-0.29pct/-0.14pct/-0.06pct [2] - 2024年归母净利率/扣非归母净利率1.31%/0.99%，同比 - 0.26pct/-0.06pct；2024年底资产负债率/有息负债率70.69%/24.51%，同比+0.61/-0.80pct [2] 现金流与分红情况 - 2024年经营净现金流3.52亿元，同比89.6%，其中4Q24为3.28亿元，同比 + 81.9%，全年收现比/付现比分别为53.3%/36.0%，同比 - 0.68/-5.40pct [3] - 公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税），分红比例为60.76%，较2023年提升近一倍 [3] 经营计划 - 2025年公司收入目标46亿元，维持稳中有增 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利3.2%/4.7%并引入2027年预测至0.9/1.0/1.1亿元（前值2025 - 2026年0.89/0.99亿元） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值13x，考虑公司央企背景加持，销量维持稳健，给予公司2025年28xPE（前值2024年25x），目标价11.20元（前值8.7元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|4,629|4,352|4,554|4,945|5,354| |+/-%|(3.95)|(5.98)|4.66|8.58|8.27| |归属母公司净利润 (人民币百万)|72.80|57.02|92.33|104.01|113.69| |+/-%|9.91|(21.68)|61.91|12.66|9.30| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.32|0.25|0.40|0.45|0.49| |ROE (%)|10.96|8.06|11.78|12.02|11.91| |PE (倍)|31.57|40.31|24.89|22.10|20.22| |PB (倍)|3.37|3.21|2.97|2.76|2.57| |EV EBITDA (倍)|12.50|10.87|9.90|9.40|8.52| [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024A/E）|每股收益（元）（2025E）|每股收益（元）（2026E）|每股收益（元）（2027E）|P/E（x）（2024A/E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）|P/E（x）（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |北京利尔|002392 CH|4.49|53|0.37|0.42|0.48|0.00|12.10|10.65|9.35|-| |濮耐股份|002225 CH|4.86|49|0.16|0.27|0.38|0.00|29.80|17.94|12.77|-| |鲁阳节能|002088 CH|11.95|61|0.97|1.19|1.54|0.00|12.31|10.00|7.76|-| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |18.07|12.86|9.96|-| |瑞泰科技|002066 CH|9.95|23|0.25|0.40|0.45|0.49|40.31|24.89|22.10|20.22| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [21]