报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美债市场由涨转跌曲线大幅熊陡但宏观经济数据等未剧烈变化其他大类资产也无类似走势主导因素为投资者行为等潜在因素包括对冲基金基差交易爆仓、部分机构流动性压力、美债潜在“加税”暗示、海外央行出售美债；对于本轮美债利率跳升和后续美元流动性担忧可从能否认准推动因素、是否会引发危机、出现危机的指标、如何应对危机、如何评估美债长期投资价值五个角度思考 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 美债市场调整情况 本周美债市场由涨转跌曲线大幅熊陡10y和30y美债利率一度上行至4.5%和5.0%左右周内上行50bp左右甚至更多短端上行幅度较小2y不足20bp降息预期变动也较为有限 [1] 影响美债波动的潜在因素 - 对冲基金基差交易爆仓引发抛售美债基差交易是利用国债现货与期货价格基差交易目前主要是对冲基金在现货市场多头、期货市场空头操作杠杆高若美债利率短期大幅上行基差交易在美债现货的多头会爆仓需追补保证金进而卖出头寸引发螺旋下跌 [1] - 部分机构因流动性压力出售美债如2024年6月日本农林中央金控爆出海外债券投资大幅亏损计划出售630亿美元相关债券缓解流动性压力2024年总亏损达126.6亿美元 [2] - 美债潜在“加税”的暗示引发外国投资者恐慌情绪4月7日白宫经济顾问委员会主席暗示可能对美债外国投资者征收利息税 [2] - 海外央行出售美债 [2] 跨资产价格表现 - 美债利率上行同时美元汇率走低美股表现不佳可能是部分资金逃离美元资产 [3] - 海外央行出售美债或用于汇率干预近日部分亚洲货币承压或是央行卖债动机之一 [3] - 美债大规模被抛售背后有被动性因素部分机构爆仓和央行抛售或符合这一特征 [3] 思考角度及结论 - 能否认准究竟是哪个因素推动美债利率上行短期内可借助美债期货仓位确认基差交易情况观察美国商品期货委员会CFTC每周公布的Leveraged fund的空头若本周其空头头寸大幅下降基差交易爆仓可能是推升美债利率的重要原因之一其他原因需结合新闻报道等辅助确认 [4] - 美债利率上行是否会引发美元流动性危机主要考虑美元在岸和离岸流动性指标参考利率和信用市场动态当前美元流动性有一定弱化迹象但仍勉强稳健距离流动性危机水平有相当距离 [4] - 看到什么指标可以认为美元流动性出现危机若sofr利率大幅抬升、sofr - effr利差明显走阔同时正回购或贴现窗口等流动性工具用量抬升可初步判定美元流动性处于危机边缘美债甚至美股等市场预计会承压 [5] - 如何应对流动性危机美联储预计会在第一时间停止QT并酌情重新开启QE预计美元流动性危机会在较短期缓解参考历史情况美股和美债在危机后会逐渐恢复 [5] - 如何评估美债长期投资价值从经济周期看美国基本面承压在特朗普政策转向前难有明显好转对美债偏有利但后续通胀风险制约名义利率下行空间全球贸易→金融格局重塑可能导致其他国家对美债需求下降长期不确定性较大短期建议紧盯美元流动性若未全面恶化可依托赔率以小仓位进行博弈 [7]