报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从年度到期接续比例、年内借新还旧节奏和分省比例三个维度分析地方债借新还旧的规律和影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 地方债借新还旧比例 - 财政部限制借新还旧比例，使得地方政府每年净偿还约3800亿元，设置比例上限并规定不得用再融资债提前赎回 [4][5] - 历年接续比例基本在86.4%附近，2023年达90%，或因当年到期量大和财政收支矛盾大 [4][5][7] - 过去5年及未来三年，每年净偿还规模约3800亿元，若保持2024年水平，未来3年约4200亿元 [4][7] - 一般债接续比例持续高于专项债约12.3个百分点，2024年一般债因财政部要求压降而下降 [4][7] 地方债借新还旧节奏 - 财库〔2019〕23号文允许地方政府“早借新，晚还旧”，财政部年底征询需求，3月左右下达额度，此前可适度发行 [9][10] - 季度上接续比例逐季递减，20 - 24年一至四季度中位数分别为107%、92%、81%、76% [15] - 月度上借新高峰略早于还旧高峰，1 - 5月借新额超还旧额，6 - 12月反之，月均规模分别为222.5亿和 - 675.7亿 [15] - 周度上传统再融资债发行比地方债到期提前1周，20 - 24年提前一周相关系数为0.61 [15] - 2025年一季度接续比例达近年最高，后续三个季度借新额可能分别比还旧额低688亿、2476亿和1502亿元 [15] - 地方债借新还旧与收益率有负相关性，或因传统再融资债占比有限、发行自由度高 [18] - 投资者需综合判断各类型地方债供给来判断利率走势 [19] 分省地方债接续比例 - 重点省份接续比例比非重点省高6.2个百分点，利于缓解短期偿债压力，若达到非重点省比例，重点省每年需多拿出约800亿偿债 [22] - 重点省份一般债接续比例2024年略低于非重点省份，因财政部要求压降高风险省份至90%以内 [24] - 重点省份专项债接续比例比非重点省份高约13.6个百分点，均呈上升趋势，2024年重点省份仍在90%以上 [24]