报告公司投资评级 - 给予中国中免“买入”评级 [2][9][59] 报告的核心观点 - 中国中免全资子公司中免国际和同仁堂国药签订战略合作协议，共同拓展同仁堂国药海外市场，重点是“一带一路”沿线国家及东南亚地区，公司有望在拓宽区域市场、丰富产品品类、提升消费者体验、优化运营等方面发力，实现收入业绩稳健增长 [2][9][51] - 预计2025 - 2027年归母净利润42.96/43.83/45.24亿元，对应当前股价PE分别为33.81/33.14/32.11X [2][9][59] 根据相关目录分别进行总结 政策支持，聚焦内需 - 2023年以来我国各级政府及相关部门推出多项提振消费政策，旅游消费尤其是免税购物环节多次被提及，如2025年《政府工作报告》《提振消费专项行动方案》等提出扩大文体旅游消费、完善免税政策、开设免税店等 [6][15] 口岸修复，烟酒高增 - 2024年全球免税及旅游零售额达737.3亿美元，同比增长2.5%，虽较2019年同期有缺口，但恢复性增长可期 [7][16] - 分渠道看，2024年机上及机场渠道销售额增速亮眼，分别达7.4%和4.5%；分区域看，各区域销售额均增长，非洲、欧洲增速领先，分别为7.6%和4.6% [7][16] - 2024年烟草、酒水、食品等品类销售额同比增速分别达7.5%、5.6%、4.9%，销售品类前三是香化、酒水和时尚配饰，占比分别为34.9%、15.7%、15.6% [7][28][30] 旅游向好，免税欣荣 - 旅游业是我国经济重要组成部分，2024年全国旅游发展大会为行业指明方向，未来旅游业有望量价齐增，免税行业也将迎来成长机遇 [8][32] - 我国免税行业有离岛免税、口岸免税、市内免税三种类型，离岛免税政策历经多次调整放宽，2024年海南离岛免税销售额309亿元，购物人次568万，且具备交通便利、产品丰富等优势，叠加消费券措施，有望迎来新机遇 [36][43][44] - 随着免签国家/区域数量增加等，我国出入境人次有望增长，带动口岸和市内免税店发展 [49] 奋力创新，迎接拐点 - 中免国际与同仁堂国药合作拓展海外市场，中国中免有渠道、规模等核心竞争优势，未来将在多方面发力实现收入业绩增长 [9][51] - 2024年公司营收564.74亿元，同比 - 16.38%；归母净利润42.67亿元，同比 - 36.44%；单四季度营收134.53亿元，同比 - 19.46%；归母净利润3.48亿元，同比 - 76.93% [52] - 2024年海南地区收入288.92亿元，同比 - 27.13%，上海地区收入160.35亿元，同比 - 10.02%；免税销售收入386.66亿元，同比 - 12.58%，有税销售收入170.95亿元，同比 - 23.49% [52] - 2024年公司综合毛利率32.03%，同比 + 0.21个pct，销售费用率16.05%，同比 + 2.10个pct，管理费用率3.52%，同比 + 0.25pct，财务费用率 - 1.63%，同比 - 0.35pct [55] - 三亚和海口子公司利润下滑明显，日上上海利润增速较高 [57][58] - 海南离岛免税销售额跌幅收窄，机场口岸等销售额有望随出境游人次增加而增长，预计公司逐步走过需求低谷，重新进入业绩增长期 [59] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 [66]