市场反应 - 关税及其影响是主要影响因素，市场对本次数据反应平淡，联储降息预期变化不大，长端收益率上行，美股开盘后回落[2] 通胀数据 - 3月美国CPI整体弱于预期，核心CPI环比从2月0.23%降至0.06%，同比为2.8%；CPI环比从2月0.22%降至 - 0.05%，同比降至2.4%[6] - 粘性通胀方面，核心服务环比从2月0.25%降至0.11%，住房分项回落0.06pp至0.22%，核心服务ex住房环比增速转负，下降0.26pp至 - 0.06%[6] - 半粘性通胀方面，核心商品环比从2月0.22%转负至 - 0.09%，二手车价格环比增速转负，放缓1.57pp至 - 0.69%[6] - 非粘性通胀方面，能源分项环比增速放缓2.58pp至 - 2.39%，食品价格环比增幅走阔0.27pp至0.44%[6] 关税影响 - 关税是市场和联储决策核心变量，其不确定性高，已生效关税对增长和通胀数据有影响，或在6月体现对美国国内通胀的冲击[4] 联储决策 - 联储担忧关税对通胀的影响，需看到关税影响落地才会降息，若4月就业和金融条件无大幅恶化，5月降息不是基准情形[4] 风险提示 - 联储鸽派超预期；美国金融条件大幅收紧[5]