报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 三只松鼠2024年年报显示营收和利润大幅增长 2024年全年实现营业收入106.22亿元 同比+49.30%；归母净利润4.08亿元 同比+85.51%；扣非归母净利润3.19亿元 同比+214.33% [1] - 公司加强分销业务 拓宽品类布局 2024年分销业务收入同比增长超80% 2025年预计加大投入 提高品类丰富度和网点渗透率 并计划布局饮料品类 [2] - 公司提高自产比例 降低生产成本 2024年毛利率同比提升 2025年规划七大零食工厂 预计新增多家投产 推进供应链全球化布局 [3] - 考虑到线下渠道投入增加和分销业务表现待察 下调2025 - 2026年归母净利润预测 新增2027年预测 对应2025 - 2027年EPS为1.35/1.75/2.16元 当前股价对应P/E分别为22/17/14倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为71.15/106.22/135.44/167.41/200.99亿元 增长率分别为-2.45%/49.30%/27.51%/23.61%/20.06% [5][11] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.20/4.08/5.41/7.01/8.66亿元 增长率分别为70.30%/85.51%/32.77%/29.44%/23.52% [5][11] - 2023 - 2027E毛利率分别为23.3%/24.2%/24.6%/24.7%/25.0% [13] - 2023 - 2027E销售费用率分别为17.39%/17.58%/17.68%/17.48%/17.48% [14] 渠道与产品 - 2024年电商平台收入74.07亿元 占总收入70% 抖音/天猫系/京东系分别实现收入21.88/19.37/13.40亿元 同比分别增长81.73%/11.45%/11.95% [2] - 2024年线下分销业务收入26.41亿元 同比增长超80% 国民零食店开设296家 实现收入3.46亿元 [2] - 2024年坚果/烘焙/肉制品/果干/综合/其他分别实现营业收入53.66/15.01/9.61/5.82/20.17/1.94亿元 同比分别增长40.76%/38.26%/60.19%/66.49% /85.06%/9.83% [2] 未来规划 - 2025年加大分销业务投入 提高品类丰富度和网点渗透率 布局饮料品类 [2] - 2025年规划七大零食工厂 预计新增多家投产 推进供应链全球化布局 柬埔寨工厂有望投产 [3] 市场表现 - 当前价29.63元 总股本4.01亿股 总市值118.82亿元 一年最低/最高为15.45/42.72元 近3月换手率258.15% [6] - 收益表现方面 1M相对/绝对收益为11.09%/6.16% 3M相对/绝对收益为-9.95%/-9.88% 1Y相对/绝对收益为25.60%/32.17% [9]