报告行业投资评级 - 股票评级：Overweight（增持）[8] - 行业观点：Attractive（有吸引力）[8] - 目标价格：$162.00 [8] 报告的核心观点 - 关税担忧有所缓解但未结束，英伟达微观经济影响较小，近需求强且已缓解，风险是宏观恶化影响投资融资 [1][7] - 英伟达是首选股，缓解路径较容易，半导体行业表现将跟随其走势，若英伟达不佳其竞争对手和供应商股票也难有表现 [2] - 英伟达在关税环境下仍有望凭借积极的GPU数据和供应链灵活性表现出色，虽有衰退和出口管制风险，但这也是其估值倍数低的原因 [21] 根据相关目录分别进行总结 关税影响 - 10%关税仍有效，90天内可能提高，半导体虽豁免互惠关税但系统层面税收仍有挑战，英伟达受直接影响小 [3] - 对于英伟达卡，当前关税占收入2%，后续将升至6 - 6.5%；机架规模产品如GB200关税成本接近销售额25%，但短期市场对价格不敏感 [4][5] - 多数GB200生产已在北美，转移到北美难度不大，墨西哥生产若免税可缓解成本 [6][11][13] 市场需求 - 行业联系人对关税不太担忧，因需求强、产品售罄且需求对价格不敏感，更关注出口管制 [14] - 主要大语言模型推理中断凸显市场推理能力紧张，促使客户重新分配GPU并购买推理产品 [15] 半导体征税 - 半导体虽暂时豁免，但业内认为后续仍会征税，若征税TSMC晶圆和HBM内存将被征税，约占收入5%，英伟达较易吸收 [16][17] 中国关税情况 - 不确定中国是否对美国半导体加征关税，虽有报道但中国电子行业此前面临美国半导体供应问题，且美国并非唯一生产地 [18] 衰退抗性 - 英伟达可能不具备衰退抗性，风险更多来自融资方面，当前需求来自推理令人鼓舞 [20] 风险回报 - 目标价格$162.00，基于约32倍2025年每股收益估计，反映AI名称扩张和对英伟达的高信心 [22] - 牛市情景下DC收入持续增长，有网络、GB200系统和软件等上行空间；熊市情景下DC增长放缓、AI成本下降、有竞争对手进入或出口管制影响大 [26][31] 投资驱动 - 全球收入中，中国大陆占40 - 50%，亚太（除日本、中国大陆）占10 - 20%，欧洲（除英国）、日本、拉丁美洲、英国各占0 - 10% [35][36] 财务数据 - 2025 - 2028年GAAP收入分别为130,497百万美元、196,746百万美元、230,917百万美元、266,879百万美元 [33] - 摩根士丹利对2026财年销售/收入、EBITDA、净利润、EPS等有相关估计，并与共识数据有差异 [38] 行业覆盖 - 报告对半导体行业多家公司给出评级和价格，如英伟达评级为O（增持），2025年4月9日价格为$114.33 [98]