报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债市场近期极端波动反映多种因素，包括周期性风险、供需平衡转变、仓位和市场流动性等，国债相对廉价是定位和基本面因素共同作用结果，市场功能和资金状况恶化可能促使美联储采取行动支持市场功能，国债曲线在衰退风险和期限溢价上升背景下有进一步变陡潜力 [5][24][26] 根据相关目录分别进行总结 国债收益率走势分析 - 衰退风险上升和风险资产大幅下跌使避险期国债收益率与风险资产典型关系破裂加剧，需评估国债相对疲软驱动因素 [2] - 曲线变陡幅度大，但在衰退风险上升和财政状况恶化背景下，曲线斜率并非极端，无衰退基线假设下，年底2s10s国债曲线预计从当前约65个基点变陡至70个基点，过往衰退中曲线常变陡超100 - 150个基点 [3][6] 国债市场波动因素 - 国债市场近期极端波动反映多种因素，周期性风险一定程度上解释曲线斜率，国债供需平衡转变也是驱动因素，仓位和市场流动性不足可能加剧波动 [5] - 国债便利收益率指标下降与潜在衰退中财政风险重新评估及国债需求结构变化担忧一致，增长下行和通胀上行风险对国债在投资组合中的对冲价值有潜在负面影响 [5] - 市场关注外国抛售美元资产可能性，但本周价格走势未明显体现，不排除长期美元资产配置多元化，但近期表现更符合对该可能性预期担忧及杠杆多头平仓 [5] - 利率市场脆弱性增加，市场深度和价格影响指标恶化程度超2024年8月，但未达此前危机水平，投资者关注资金状况演变和国债拍卖情况，市场功能恶化和美元资金成本压力增加可能促使美联储采取行动 [5] 国债相对疲软可能解释 - 风险资产疲软和波动率重置导致去杠杆和市场功能压力，国债期货深度指标恶化，价格影响指标上升，美元资金压力显现，杠杆投资者平仓长期基差和利差头寸使国债相对合成久期指标变便宜 [7] - 市场重新校准财政风险，衰退情景下赤字影响和立法进展受关注，国债便利因素下降，反映国债相对其他久期形式变便宜，财政风险重新评估与收益率曲线整体表现相符 [10] - 投资者关注外国抛售美元资产和国债风险，尤其关注中国报复性行动，但本周走势并非由该因素主导，若出现主动抛售美元资产，美元应明显表现不佳且非流动性国债市场出现明显错位 [18] 国债在投资组合中角色和价值 - 经济风险供应冲击特征使市场面临增长和通胀矛盾力量，削弱名义久期对增长下行风险对冲价值，通胀压力可能使美联储采取更被动应对方式，对冲价值下降通常对应更高期限溢价 [23] - 风险资产大幅抛售可能引发股票 - 债券重新平衡，资金回流股票市场对债券形成短期逆风，银行股权价值下跌对利差放松监管乐观情绪有潜在阻碍 [23] 最佳交易建议 - 提供11条跨资产最佳交易建议，包括KRW 2/10Y IRS陡化交易、做多印尼1Y SRBIs、做空THB/KRW等，涵盖不同货币、利率和资产类别，并给出开仓时间、目标价位、止损价位和当前交易价位 [28]