报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 燕京啤酒25Q1开门红，利润超预期，燕京U8销量增速超行业平均带动收入利润高增，改革红利释放使利润率提升，且进军饮料赛道探索新增长来源 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收146.7亿元，同比+3.2%；归母净利润10.6亿元，同比+63.7%；扣非归母净利润10.4亿元，同比+108%；24Q4营收18.2亿元，同比+1.3%；归母净利润-2.3亿元，同比亏损缩小；扣非归母净利润-2.2亿元，同比亏损缩小 [1] - 25Q1预计归母净利润1.6 - 1.72亿元，同比增长55.96% - 67.66%；预计扣非归母净利润1.48 - 1.6亿元，同比增长44.19% - 55.88% [1] 产品销售 - 2024年啤酒销量400.44万千升，同比增长1.57%，行业整体产量下滑背景下逆势增长；大单品燕京U8销量69.6万千升，同比增长31.4%；25Q1燕京U8销量保持30%以上高增速 [2] 改革与利润 - 2022年董事长就任推行九大变革，连续三年归母净利润增速超50%；2024年归母净利率7.2%，同比+2.7pcts，但较青岛啤酒、珠江啤酒仍有提升空间；24年原材料成本下降和降本增效举措贡献利润，25年有望继续享受改革红利 [2] 新业务拓展 - 啤酒行业进入存量竞争，24年底推出“倍斯特汽水”，25年3月亮相春糖会开启全国招商，将借助啤酒渠道优先进入餐饮终端，优先在燕京啤酒优势市场推广，有望逐步覆盖全国 [3] 盈利预测与估值 - 上调2024 - 2026年归母净利润预测至10.56/14.06/16.56亿元（分别上调1%/10%/7%），折合EPS分别为0.37/0.50/0.59元，对应PE分别为35x/26x/22x [3] 财务指标 - 2022 - 2026E营业收入分别为132.02/142.13/146.67/157.26/166.12亿元，增长率分别为10.38%/7.66%/3.20%/7.22%/5.63% [4] - 2022 - 2026E归母净利润分别为3.52/6.45/10.56/14.06/16.56亿元，增长率分别为54.51%/83.01%/63.76%/33.19%/17.77% [4] - 2022 - 2026E毛利率分别为37.4%/37.6%/40.0%/41.0%/41.7%；归母净利润率分别为2.7%/4.5%/7.2%/8.9%/10.0% [12] - 2022 - 2026E资产负债率分别为31%/30%/27%/26%/25%；流动比率分别为1.73/1.85/2.07/2.22/2.39 [12]