报告核心观点 报告围绕当前 AI 和机器人等新质科技产业趋势进展以及近期内需层面边际变化展开讨论，认为 AI 产业链持续突破，市场回调是筹码再沉淀机会；反内卷改善行业供给格局，内需韧性托底宏观预期，各行业受关税等因素影响表现各异，需关注不同行业的投资机会与风险 [4]。 总量领域观点汇总 宏观 - 3 月制造业 PMI 录得 50.5%，较上月小幅上行 0.3 个百分点，生产、新订单指数延续小幅上行，新出口订单指数小幅回升，在手订单、产成品库存指数均有走弱；非制造业 PMI 上升 0.4 个百分点至 50.8%，建筑业、服务业景气度均小幅回升，但表现均弱于季节性 [8]。 策略 - 短期市场转向务实，出清特朗普关税冲击带来的基本面负面预期，2025 年 A 股盈利能力向上拐点大概率推后至 2026 年 [9]。 - 切莫“越调整越悲观”，国内稳定资本市场政策严阵以待，特朗普政策出现掣肘有必然性，中国迎来战略机遇期概率提升 [10][11]。 - 调整后市场可能迎来中长周期低点，A 股重拾强势的触发因素包括特朗普政策掣肘显现、经济结构变化及科技产业趋势突破 [12]。 - 短期防御思维占优，看好高股息相对收益，维持 2025 年科技结构牛判断，等待关键产业催化落地开启新一轮行情 [13]。 金融工程 - 市场缩量，资金风险偏好下降、观点不确定性增强，大盘保持弱趋势，科创 50 成交占比下降，主力资金情绪下行，期权波动率指标提示负向信号 [14]。 - 各申万一级行业涨跌互现，价量一致程度低，资金观点确定性下降，市场风格偏向价值防御板块 [15]。 债券 - 特朗普关税超预期，市场交易美国衰退，我国债券市场表现好于权益市场，二季度债市或有阶段性交易机会 [16]。 - 央行目标或转向“货币财政配合”，二季度流动性环境改善，债市做多、曲线变陡，把握利差较厚品种 [16][17]。 各行业观点汇总 金融地产 银行 - 银行股是逆周期低波红利、顺周期绝对收益占优及后周期弹性品种，政策面、资金面有催化，高股息优势凸显，聚焦优质区域性银行和估值超跌股份行 [19]。 非银 - 保险资金股权投资规模达 2.46 万亿元，占比 7.4%，新规有助于防范风险，头部险企迎来发展机遇；券商预计受 2024 年一季度基本面改善驱动，业绩保持较快增长，程序化交易监管趋严提升市场公平性 [20][21]。 房地产 - 预计 25Q1 房企业绩仍承压但有分化，行业基本面有望底部复苏，呈“L”型弱复苏走势，贸易摩擦下稳地产重要性提升，维持“看好”评级 [22][23][24]。 建筑装饰 - 2025 年基建投资复苏，关注钢结构、煤化工等顺周期高弹性赛道及低估值破净企业估值修复 [25]。 材料业 石油石化 - 油价短期受 OPEC 联盟增产和关税影响下跌，但页岩油成本支撑较强，未来维持中高位震荡；炼化盈利改善，聚酯产业链表现一般，中长期有望好转 [26][28][29]。 化工 - 我国反制美国对等关税并发起反垄断调查，关注产品自主可控趋势，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [31]。 有色金属 - 重视贵金属板块，央行购金和保险资金投资推动金价中枢上移；工业金属中，铜短期价格偏弱，长期中枢有望抬升，铝供需格局趋紧，关注成本改善和一体化标的；钢铁供需均有恢复，关注旺季需求和红利属性标的 [33][34][35]。 煤炭 - 焦煤价格已在底部，随着旺季到来和政策刺激，中期有望企稳反弹 [36]。 公用事业 - 电力各细分领域均有亮点，天然气降本和居民气价改利好城燃公司，环保关注高股息和 SAF 标的 [37]。 消费品 农业 - 关税政策落地，关注农业细分板块机会，生猪产能去化有望加速，肉鸡供给或见顶回落，宠物食品国产品牌市占率有望提升，种业产业化兑现有望加速 [39]。 食品饮料 - 行业以内需为主，头部企业具备业绩韧性和配置价值，中长期关注宏观需求变化，维持年度策略观点 [40]。 医药 - 关注血制品、高端原辅料等细分领域国产替代进程，关税反制措施或重塑人血白蛋白市场格局 [41][43]。 纺织服装 - 服装内需复苏反弹，关注户外运动等方向；纺织制造关注全球供应链格局演变，大型集团成本优势凸显 [44]。 化妆品医美 - 抖音 Q1 国货美妆开门红，关注防晒等功效产品销售旺季和实力企业上市进展 [45]。 制造业 机械设备 - 机器人量产曲线清晰，全球竞赛开启，国内公司今年目标出货量 1.5 - 2 万台；工程机械 3 月挖机数据或超预期，光伏 BC 扩产加速，轨交设备是红利资产 [47][50]。 国防军工 - 2025 年军工订单改善和主题催化双重逻辑驱动，订单向全领域拓展，投资空间和弹性打开 [47]。 家电 - 特朗普宣布“对等关税”计划，“两新”政策显成效，家电消费升级；投资主线包括白电、出口和核心零部件 [48][49]。 汽车 - 关税影响下，供应链区域化加速，格局重塑，成本上升带动技术创新，中长期利好中国 Smart EV 出海 [51][52]。 服务业 社会服务 - 清明节旅游需求高涨，供给创新承接需求回暖，关注出行链和零售相关板块 [53][55]。 商贸零售 - 特朗普关税政策冲击跨境电商，企业调整策略聚焦海外仓，半托管模式优势凸显，看好电商、百货超市和酒旅免税板块 [56][58]。 交通运输 - 美国对等关税对航运有三阶段影响，快递看好直营物流修复和通达系强 alpha 公司，航空机场需求有望触底提升，铁路公路春旺行情持续 [59][60][61]。 信息化 传媒/互联网 - 高关税使海外市场不确定性加剧，但互联网景气受内需主导，关注高股息分众传媒和教育出版 [62]。 计算机 - 全面看好 AI 主线，关税影响硬件出口但公司有预案，Agent 是应用主线 [63][64]。 通信 - 关税冲击下关注本土需求、卫星互联网和 Q1 超预期方向机会 [65][66]。