报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司公告2024年度业绩符合市场预期，受战略变革和前瞻性投入影响，24年营收和归母净利润下滑，但高毛利医美产品带动毛利率提升，预计25年触底反弹 [7] - 公司坚持管理变革和前瞻性投入，虽带来短期成本上升，但为长期发展夯实基础，维持25 - 27年盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,076|5,371|5,680|6,295|7,272| |同比增长率（%）|-4.5|-11.6|5.7|10.8|15.5| |归母净利润（百万元）|593|174|451|520|606| |同比增长率（%）|-39.0|-70.6|159.1|15.2|16.6| |每股收益（元/股）|1.23|0.36|0.94|1.08|1.26| |毛利率（%）|73.3|74.1|74.8|75.3|76.5| |ROE（%）|8.5|2.6|6.3|6.9|7.5| |市盈率|40|136|52|45|39| [6] 业绩情况 - 2024年营收53.7亿元，同比下滑11.6%；归母净利润1.7亿元，同比下降70.6%；扣非净利润1.1亿元，同比下降78.1%；24Q4营收15.0亿元，同比下降19.3%，归母净亏损1.9亿元，同比下降340%，扣非净亏损2.2亿元，同比下降481%，主因公司推进战略变革，加大前瞻性投入并开拓创新领域 [7] 盈利能力 - 2024年毛利率74.1%，同比提升0.75pct，归母净利率3.1%，同比下降6.5pct [7] 费用率 - 2024年销售费用率45.9%，同比下降0.9pct；管理费用率12.3%，同比提升4.2pct；研发费用率8.7%，同比提升1.3pct [7] 运营能力 - 2024年应收账款5.1亿元，同比提升21.4%；经营活动现金流5.6亿元，同比下降19.3% [7] 分品类营收 - 2024年皮肤科学创新转化业务营收25.7亿元，同降31.6%，占比47.9%，主因公司主动对旗下各大品牌进行阶段性调整 [7] - 原料业务营收12.4亿元，同增9.5%，占比23.1% [7] - 医疗终端营收14.4亿元，同增32.0%，占比26.9%，主因医美业务的变革效果显著凸显，运营能力稳步提升 [7] - 营养科学创新转化业务营收0.8亿元，同增41.0%，聚焦四大核心方向以及公司的核心原料制定产品规划与产品矩阵 [7] 战略投入 - 公司坚持管理变革，推进变革项目落地，因管理变革的组织架构升级、薪酬体系变革、咨询公司费用和股权激励费用等预计超过7000万元，为公司长期发展夯实基础 [7] - 公司加大对长期性、战略性、前置性的投入，包括推进供应链改造，持续保持前瞻性研发投入，对新兴业务如再生医学、营养科学创新转化大力投入，预计供应链与创新业务投入合计超2亿元 [7]