报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 华熙生物2024年年报显示营收和归母净利润下滑 但原料业务稳健增长、医疗终端业务高速成长 皮肤科学创新转化业务变革进行中 虽短期经营业绩承压 但看好其变革阵痛后依托研发实力和产品布局释放潜力 [5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.82亿股 总市值236.50亿元 一年最低/最高股价为42.51/84.59元 近3月换手率39.80% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为5.65%、1.06%、 - 16.61% 绝对收益分别为0.72%、1.13%、 - 10.04% [4] 业绩情况 - 2024年实现营收53.7亿元 同比 - 11.6% 归母净利润1.7亿元 同比 - 70.6%；4Q2024营收15.0亿元 同比 - 19.3% 归母净利润 - 1.9亿元 同比由盈转亏 [5] 业务分析 - 分产品 原料产品/医疗终端产品/皮肤科学创新转化业务营收分别为12.4/14.4/25.7亿元 同比分别 + 9.5%/+32.0%/ - 31.6%；分地区 中国/境外营收分别为44.7/8.9亿元 同比分别 - 14.9%/+8.6%；分渠道 经销/直销渠道营收分别为18.5/35.1亿元 同比分别 - 4.8%/ - 15.0% [6] - 原料业务国内和国际市场收入均增长 国际市场收入6.1亿元 同比增长17.7% 多地销售收入同比超20% 开展96项研发项目 完成10种新产品上市及部分原料中试 [6] - 医美业务2024年针剂类产品销量1144万支 同比 + 24.5% 润致娃娃针收入同比超100% 覆盖机构超5000家 “润致·格格”收入突破千万元 多款新型交联技术产品将推出 胶原水光产品进入临床试验 规划研发新一代再生材料 [7] - 皮肤科学创新研发业务依托八大研发平台实现多项技术突破 并应用于相关产品 护肤品板块明确新定位并推进战略升级 [7] 财务分析 - 2024年毛利率74.1% 同比 + 0.8pcts 归母净利率3.2% 同比 - 6.5pcts；4Q2024毛利率74.4% 同比 + 0.6pcts [8] - 2024年期间费用率66.7% 同比 + 5.0pcts 销售、管理、研发、财务费用率分别为45.9%/12.3%/8.7%/ - 0.1% 同比分别 - 0.9/+4.2/+1.3/+0.4pcts；4Q2024期间费用率81.7% 同比 + 15.0pcts [9] - 2024年利润端承压原因包括管理变革费用超7000万元、供应链改造费用超1亿元、创新业务投入超1亿元、计提减值约1.9亿元 [10] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至55.9/65.9亿元 下调幅度分别为9%/10% 下调2025 - 2026年归母净利润预测至4.6/6.7亿元 下调幅度分别为23%/13% 新增2027年营收和归母净利润预测至78.8/9.1亿元 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为52/35/26倍 [10] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [14][15] 主要指标预测 - 涵盖盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据预测 [16][17]