报告核心观点 报告通过对比高中低波固收增强策略特征，提出低利率环境下固收增强策略有望发展，建议关注中波固收增强策略，并构建超越二级债基的稳健策略 [2]。 各部分总结 低利率环境下，固收增强策略有望再迎发展 - 债券收益中枢下移，2014 年经济进入“新常态”后，10 年期国债收益率下降，2024 年突破 20 年收益下轨，固收类资产收益中枢降低、操作难度提升 [5]。 - 商业银行、保险是债券市场主要参与方，商业银行是最大参与主体，2025 年 2 月末配置债券市值约 89.9 万亿，较 2024 年末增 1.6 万亿；保险机构配置规模持续提升，2024 年末约 15.9 万亿 [12]。 - 理财产品收益率下滑，2025 年以来 10 年期国债收益率降至 1.6% 以下，银行不能手工补息，主流债券利差处于低位，纯债投资难度提升 [19]。 - 保险产品预定利率下调，2023 下半年起不断下调，助力匹配负债成本与宏观环境，缓解利差损风险 [24]。 - 高中低波固收增强策略业绩回顾，高波策略权益配置高、业绩波动大，权益市场上涨时弹性强；低波策略权益配置低、波动率低，卡玛比率优；中波策略有市场适应性，控制回撤同时追求收益 [30]。 - 债市波动时固收增强策略表现，不同波动时刻各策略表现不同，如 2020 年 4 - 11 月高波策略收益 10.43%，受经济、政策等因素影响 [34]。 - 高中低波固收增强策略偏好增强方式，固收增强产品权益含量与策略波幅正相关，中波侧重固收 + 可转债和股票，高波侧重固收 + 股票；中波固收 + 红利等策略占比高，高波固收 + 科技等策略占比高 [38]。 - 固收增强基金受投资者欢迎情况，低波产品规模在权益市场下跌时稳步提升，中波规模稳定，高波在 2019 - 2021 年扩张、2022 - 2024 年腰斩；未来部分资金或流入固收增强产品，需稳定权益市场和多元化策略，关注中波策略 [41]。 关注中波固收增强策略 - 产品优选方法，排除契约差异，从产品分类、市场细分、收益回撤控制、投资限制、构建组合五方面优选，挑选择时能力强、适应市场的基金/经理 [44][45]。 - 子策略业绩表现回溯，股债均衡风格基金经理能穿越市场波动或适应风格变化，2019 - 2025 年 4 月 3 日高、中、低波年化收益分别为 7.02%、5.42%、3.78%；债强风格经理擅长债券强势市场，同期年化收益分别为 6.14%、4.63%、3.92%；股强风格经理擅长权益强势市场，同期年化收益分别为 10.90%、5.29%、3.93%，中低波控制回撤效果好 [50][55][59]。 - 子策略资产配置结构，低波稳健，中波灵活，不同子策略在久期和权益资产配置上有差异 [60][62][64]。 - 绩优债券型产品风格特征，低波侧重纯债投资增厚收益，高波通过权益资产增厚收益，中波收益来源多元，兼顾资产机会并进行波段交易和择时操作 [66]。 - 2025 年“打新”对混合型固收增强策略收益增强，2024 年下半年打新收益提升，2025 年进一步提升，截至 2025 年 3 月 31 日，2 亿规模账户“打新”收益约 1.00%，年化约 4% [73]。 如何构建超越二级债基的稳健策略 - 策略 1：对标二级债基，投资者有债基配置需求，对标二级债基指数，基于中、高波均衡策略构建组合，发挥基金经理能动性，控制回撤获取超额收益 [82]。 - 策略 2：控制回撤基础上中长期超越二级债基，投资者有债基配置需求，该策略不同持有期正收益概率高，能在控制回撤基础上中长期超越二级债基 [85]。