报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩亮眼，营业总收入146.67亿元，同比+3.20%，归母净利润10.56亿元，同比+63.74%，扣非归母净利润10.40亿元，同比+108.03% [1] - 2025年第一季度归母净利润1.6 - 1.72亿元，同比增长55.96% - 67.66%，扣非归母净利润1.48 - 1.60亿元，同比增长44.19% - 55.88% [1] - 2024年大单品U8引领量增，销量69.60万千升，同比+31.40%，公司实现啤酒销量400.44万千升，同比+1.57%，归母净利率7.20%，同比+2.66pct [1] - 2025年一季度U8保持30%以上高增速，开门红为全年目标达成奠定基础 [2] - 公司推进数字化转型和完善供应链，盈利能力有望改善 [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别同比+63.8%/+40.1%/+29.4%至10.6/14.8/19.2亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,202|14,213|14,670|15,431|16,207| |增长率yoy（%）|10.4|7.7|3.2|5.2|5.0| |归母净利润（百万元）|352|645|1,056|1,480|1,915| |增长率yoy（%）|54.5|83.0|63.8|40.1|29.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.12|0.23|0.37|0.52|0.68| |净资产收益率（%）|2.6|4.7|7.3|9.7|11.7| |P/E（倍）|102.7|56.1|34.3|24.5|18.9| |P/B（倍）|2.7|2.6|2.5|2.4|2.2| [5] 股票信息 - 行业：非白酒 - 前次评级：买入 - 04月11日收盘价（元）：12.84 - 总市值（百万元）：36,190.05 - 总股本（百万股）：2,818.54 - 自由流通股（%）：89.04 - 30日日均成交量（百万股）：21.60 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|10806|11555|15009|17390|20120| |现金|6110|7212|10703|13020|15690| |应收票据及应收账款|194|207|214|225|236| |其他应收款|178|36|37|39|41| |预付账款|122|147|145|147|149| |存货|4141|3864|3809|3844|3877| |其他流动资产|62|89|102|114|126| |非流动资产|9892|9676|8132|6594|5050| |长期投资|573|576|579|581|584| |固定资产|8050|7664|6028|4389|2746| |无形资产|894|1002|1110|1218|1326| |其他非流动资产|374|434|415|406|395| |资产总计|20698|21231|23141|23984|25170| |流动负债|6232|6263|7302|6944|6590| |短期借款|300|540|1553|1053|553| |应付票据及应付账款|1658|1239|1225|1241|1258| |其他流动负债|4274|4483|4524|4650|4779| |非流动负债|200|191|220|243|266| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|200|191|220|243|266| |负债合计|6432|6454|7521|7187|6857| |少数股东权益|840|932|1180|1524|1963| |股本|2819|2819|2819|2819|2819| |资本公积|4374|4374|4374|4374|4374| |留存收益|6298|6717|7312|8144|9222| |归属母公司股东权益|13426|13845|14440|15272|16350| |负债和股东权益|20698|21231|23141|23984|25170| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|13202|14213|14670|15431|16207| |营业成本|8259|8865|8761|8878|8999| |营业税金及附加|1153|1221|1260|1326|1392| |营业费用|1634|1575|1760|1805|1864| |管理费用|1413|1620|1482|1481|1459| |研发费用|236|246|239|236|232| |财务费用|-153|-168|-113|-175|-236| |资产减值损失|-90|-58|-9|-14|-19| |其他收益|48|160|220|231|243| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|42|43|45|47|49| |资产处置收益|44|24|73|51|54| |营业利润|692|1025|1609|2196|2825| |营业外收入|5|19|10|12|14| |营业外支出|2|5|47|18|24| |利润总额|695|1039|1572|2189|2815| |所得税|146|184|267|366|462| |净利润|549|855|1304|1823|2354| |少数股东损益|197|210|248|344|439| |归属母公司净利润|352|645|1056|1480|1915| |EBITDA|1242|1509|3203|3764|4336| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1718|1408|3045|3599|4126| |净利润|549|855|1304|1823|2354| |折旧摊销|741|719|1744|1750|1757| |财务费用|22|-116|31|39|24| |投资损失|-42|-43|-45|-47|-49| |营运资金变动|398|-2|37|64|66| |其他经营现金流|49|-6|-27|-31|-25| |投资活动现金流|-2001|-916|-118|-119|-118| |资本支出|-415|-484|-173|-164|-165| |长期投资|-249|0|-3|-3|-3| |其他投资现金流|-1337|-432|57|48|49| |筹资活动现金流|2|-164|565|-1163|-1338| |短期借款|300|240|1013|-500|-500| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-223|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-76|-404|-448|-663|-838| |现金净增加额|2670|-282|328|3491|2317| [10] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|10.4|7.7|3.2|5.2|5.0| |营业利润(%)|59.1|48.2|57.0|36.5|28.7| |归属母公司净利润(%)|54.5|83.0|63.8|40.1|29.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|37.4|37.6|40.3|42.5|44.5| |净利率(%)|2.7|4.5|7.2|9.6|11.8| |ROE(%)|2.6|4.7|7.3|9.7|11.7| |ROIC(%)|2.7|4.2|7.0|9.4|11.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|31.1|30.4|32.5|30.0|27.2| |净负债比率(%)|-40.5|-45.1|-58.3|-70.9|-82.2| |流动比率|1.7|1.8|2.1|2.5|3.1| |速动比率|1.0|1.2|1.5|1.9|2.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|69.6|72.2|70.3|71.0|70.9| |应付账款周转率|5.4|6.1|7.1|7.2|7.2| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.12|0.23|0.37|0.52|0.68| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.61|0.50|1.08|1.28|1.46| |每股净资产(最新摊薄)|4.76|4.91|5.12|5.42|5.80| |估值比率| | | | | | |P/E|102.7|56.1|34.3|24.5|18.9| |P/B|2.7|2.6|2.5|2.4|2.2| |EV/EBITDA|19.4|11.7|8.5|6.5|4.9| [10]