报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国生柴政策预期反转，美豆油价格连涨，需重新审视2025年局势，解构2026年美国生柴格局 [1][21] - 特朗普政府对生物燃料政策思路不明，补贴恢复难，RVO提高面临诸多问题 [24][31] - 若RVO提高，生物质柴油需求提升，或吸引进口，对国内原料需求有影响 [3][40] - 原料方面，关税影响进口成本，本土原料供给有提升空间但有限，UCO出口有挑战也有转机 [49][55][63] - RIN价格是美豆油价格重要指引，生柴利润和出口利润修复情况影响产量预估 [72][74] 根据相关目录分别进行总结 回顾一季度：预期兑现与新发现 - 年初预估2025年美国生柴供需变化，产量和进口减少，供给降400万吨，RIN库存保持10亿加仑以上 [7] - 一季度开机率下滑，美豆油出口快，制生柴利润好，中国UCO被挤出，其他原料到港量不小 [9][10] - 一代生柴开机率滑坡更严峻，美豆油预计多释放80 - 100万吨出口供给，或对全球形成月度10万吨以上替代冲击 [16] 寻找产业矛盾：亦敌亦友 - 美国可再生柴油热潮受政策推动，但2025年政策价值坍缩，产业面临调整 [19] - RFS对生物质柴油需求低于产能，部分工厂关闭或闲置，行业面临两种选择 [20] - 新联盟推动提高生物质柴油掺混量要求，美豆油价格上涨，石油和生物燃料生产商利益分歧缩小，但补贴恢复难 [21][22][33] 2026年RVO逻辑解析 特朗普和EPA的政策思路 - 特朗普目标是释放美国能源、降低成本等，EPA强调创造就业机会方式，对生物燃料补贴延续和增发期待渺茫 [28][29][31] - 并非所有石化燃料商参与协商，激进提高RVO义务会使零售柴油价格上涨，给总统带来政治难题 [32] 石油团体：不同炼厂利益分歧 - 炼厂抬高RVO有顾虑，包括RIN价格上升和影响柴油销量，美豆油制可再生柴油需RIN上涨至1.2美分/加仑才有掺混经济性 [34][35] 关于57.5亿加仑的义务拆解 - 新闻展示的D4 RVO增量解读有偏差，EPA会考虑减少其他部分要求，进口补充会缓解本土供应压力 [36][39] - 2026年生物质柴油实际需求提升至55.5 - 65.5亿加仑，大概率吸引净进口5亿加仑，对国内脂质原料需求提升150 - 220万吨 [40] 剑指SAF布局 - SAF与RD产能和原料重叠，可用于完成RVO，若能开机，美豆油需求可转移至其他原料 [42][43][44] 原料：关税和最大供给 关税的影响面 - 特朗普政府设10%“最低基准关税”，植物油脂等受影响，进口原料成本增加，部分企业利用自由贸易区应对 [49][50] 农业团体：本土能供多少原料 - 美国生物燃料发展使全球油脂估值受影响，本土原料中，美豆油压榨产出有提升空间，DCO和动物油短期增量小 [54][55][56] 牛油进口：提升能力有限 - 2024年美国牛油进口创新高，2025年阿根廷有增量，综合进口牛油年度增加不超30万吨 [59][60] UCO：柳暗花明 - 中国UCO出口美国受税收抵免和关税影响，竞争力下降，但欧洲市场、新加坡需求有转机，D5 RVO不同设定影响UCO出口前景 [63][65][67] 夹缝中的2025年：从利润到价格的观察路径 - RIN价格是美豆油价格重要指引，前期D4 RIN价格涨幅不够，市场等EPA政策确定 [72] - 若美国生柴政策反转，美豆油和替代原料性价比竞争及生柴利润找回方式成主要逻辑，需逐月评估利润和性价比 [74]