美债收益率飙升原因 - 4月7日以来美国10年期国债收益率快速飙升，从4月4日的4.01%升至4月8日的4.26%，9日一度触及4.5%，可能是“基差交易”平仓导致[3] 基差交易风险 - 极端行情下，大规模基差交易平仓可能冲击金融市场流动性，引发系统性风险，如2020年3月公共卫生事件期间，美债收益率从3月16日的0.73%升至3月18日的1.18%[4] - 2023年以来美国金融机构基差交易、杠杆交易规模增大，对冲基金平均总杠杆率在2024年Q1达9，为2013年有记录以来最大值；2025年3月对冲基金期货空头净头寸为1.14万亿美元，仍大幅高于2020年2月底水平[5] 特朗普政策影响 - 特朗普“对等关税”政策落地使美债市场波动率大幅提高，美债市场隐含波动率指数从4月1日的104.7飙升至4月8日的139.9，流动性压力指数从4月1日的2.9升至4月8日的3.2[7] - 4月2日以来10年期美债和SOFR利差快速下行，从4月1日的 - 43.86降至4月8日的 - 60.33，处于2021年至今最低点，指向“基差交易”平仓导致美债流动性快速收紧[8] 未来美债情况 - 2025年美债利率可能在4%-5%之间宽幅震荡，特朗普政策回摆后美元美债流动性问题大规模发酵风险有限[2][9] - 特朗普宣布“对等关税”90天延期后，SOFR - OIS利差从4月8日的15.3快速收窄至4月9日的0.9，显示流动性压力短期消退[9] - 美联储有充足政策储备维持市场流动性，5000亿回购工具仍生效，4月8日曾提供1亿美元流动性，截至4月9日用量降为0，仍有5000亿美元额度可投放[9] - 海外市场投资者购买美债比例未明显下行，截至2025年3月底，特朗普上台以来美债拍卖海外投资者占比约12%，高于去年同期的9%[10] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期恶化；海外经济超预期下滑[11]