报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 宁波银行2024全年营收增速8.2%，归母净利润增速6.2%，利息净收入增速17.3%，源于扩表强劲+息差企稳回升，非息净收入增速-9.9%，年末其他综合收益大幅增长，是未来营收释放潜在来源 [2] - 全年贷款大幅增长17.8%，预计增速领跑行业，全年净息差1.86%，较前三季度回升1BP，同比仅下降2BP，绝对水平以及降幅明显优于同业 [2] - 年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降15pct至389%，拨备覆盖率回落预计主要反映零售风险压力 [2] - 全年分红比例22.8%，同比大幅提升7pct，对应2024年股息率3.8% [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - Q4营收加速增长，利息净收入高增，全年利息净收入大幅增长17.3%，源于规模高增长+息差相对稳定；非利息净收入增速-9.9%，其中手续费净收入增速-19.3%，投资收益等其他非息收入增速-6.2%，2024年债市行情下，并未明显释放投资收益拉动营收，年末净资产其他综合收益较期初增加98亿至156亿，预计可对2025年营收增长形成支撑 [11] - 全年净利润小幅降速，主要所得税率上升，成本收入比同比下降，信用成本下降释放盈利 [11] 规模 - 存贷规模高增长，预计今年信贷继续保持高增速，全年贷款大幅增长17.8%，预计增速领跑行业，其中Q4末环比增长1.4%，年末对公、票据、零售贷款分别较期初增长24.4%、13.6%、10.0% [11] - 对公贷款中，租赁和商务服务业、批发零售业、房地产业分别较期初增长35%、25%、23%，其中房地产贷款预计主要为城建类贷款，开发贷占比低 [11] - 零售贷款中，房贷、个人消费贷增长强劲，分别增长12.7%、11.4%，个人经营贷增长2.9%，增速放缓，预计宁波银行2025年信贷继续保持高增速，一季度开门红阶段预计同比多增 [11] - 全年存款增长17.2%，年末活期存款占比30.7%，较上半年末总体稳定 [11] 息差 - Q4环比回升，息差管控能力突出，全年净息差1.86%，较前三季度回升1BP，同比仅下降2BP，净息差绝对水平以及降幅均明显优于同业 [11] - 全年贷款收益率4.84%，较上半年下降8BP，其中个人贷款收益率下降17BP至5.76%，收益率相较同业仍有优势 [11] - 存款成本继续改善，全年存款成本率1.94%，较上半年下降2BP，同比下降7BP，各类存款产品成本率均下降，预计2025年存款成本将继续加速下行，将有效对冲部分资产端降息影响，不过由于宁波银行本身存款成本已经较低，预计未来降幅可能小于同业 [11] 资产质量 - 不良稳定，持续关注零售风险变化，年末不良率保持稳定，拨备回落反映零售压力，全年不良净生成率1.26%，较前三季度上升1BP，同比上升30BP，Q4不良生成率小幅上行，预计主要零售不良生成仍有压力，预计今年上半年压力仍存在 [11] - 年末个人贷款不良率1.68%，较上半年上升1BP，较期初上升18BP，下半年个人经营贷款不良率有所下降，预计源于风险管控，但消费贷、按揭不良率仍在上行，对公资产质量优异，年末房地产对公不良率仅0.13% [11] - 全年信用成本同比下降，年末拨备覆盖率回落释放盈利 [11] 投资建议 - 分红比例大幅提升，全年分红比例22.8%，同比提升7pct，对应2024年股息率3.8% [11] - Q4营收加速增长，利息净收入高增，息差企稳回升、扩表强劲，零售资产质量波动反映行业共性压力，未来继续关注零售风险变化 [11] - 长期角度，宁波银行市场化治理体系+持之以恒的战略方向是可持续增长的来源，作为顺周期龙头，未来若市场风险偏好回暖、经济复苏预期回升，弹性更突出，目前估值0.68x2025PB，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万元）|3,125,232|3,640,895|4,187,030|4,794,149| |营业收入（百万元）|66,631|71,992|77,750|84,166| |利息净收入（百万元）|47,993|53,254|59,739|68,487| |手续费及佣金净收入（百万元）|4,655|5,296|5,798|6,432| |投资收益等其他业务收入（百万元）|13,983|13,441|12,214|9,248| |营业支出（百万元）|35,083|38,424|41,867|45,677| |PPOP（百万元）|42,227|46,795|51,315|55,970| |信用减值损失（百万元）|10,679|13,227|15,432|17,481| |营业利润（百万元）|31,548|33,568|35,883|38,490| |归母净利润（百万元）|27,127|29,298|31,323|33,610| |资产总额增速|15.25%|16.50%|15.00%|14.50%| |贷款总额增速|17.83%|17.22%|13.81%|13.91%| |负债总额增速|15.20%|17.06%|15.43%|14.88%| |存款总额增速|17.24%|17.12%|13.73%|13.78%| |营业收入增速|8.19%|8.05%|8.00%|8.25%| |利息净收入增速|17.32%|10.96%|12.18%|14.64%| |非利息净收入增速|-9.87%|0.54%|-3.88%|-12.95%| |成本收入比|35.52%|34.00%|33.00%|32.50%| |归母净利润增速|6.23%|8.00%|6.91%|7.30%| |EPS（元）|4.01|4.28|4.59|4.93| |BVPS（元）|31.55|34.93|38.54|42.43| |ROE|13.75%|12.88%|12.49%|12.19%| |ROA|0.93%|0.87%|0.80%|0.75%| |净息差|1.86%|1.77%|1.73%|1.72%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.76%| |拨备覆盖率|389%|342%|322%|312%| |P/E|5.97|5.58|5.21|4.84| |P/B|0.76|0.68|0.62|0.56| |股息率|3.77%|4.08%|4.37%|4.70%| [25]