报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亿纬转债本期募集资金50亿元，扣除费用后用于23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目、21GWh大圆柱乘用车动力电池项目，4月11日上市 [1] - 预计上市价格在110 - 115元之间，债项评级AA+，最新平价78.23元，参考豪鹏转债，预计上市首日转股溢价率40 - 45%，若价格低于110元可积极关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 可转债条款分析 - 本期可转债发行规模50亿元，期限6年，初始转股价51.39元，全部转股对A股总股本稀释率4.76%，对流通股稀释率5.23%，转股期从2025年9月29日至2031年3月23日，原股东配售比例35.67% [10] - 利率条款与近期发行转债平均票面利率水平相当，到期赎回价格112元略高于行业平均，信用评级主体与债项均为AA+，无担保 [11][12] - 附加条款中，转股价修正条款（15/30，85%），有条件赎回条款（15/30，130%），回售条款（30，70%），发行利率低于行业平均，附加条款中规中矩 [13] - 截至2025/04/09，公司最新收盘价40.2元，对应平价78.23元，测算转债纯债价值103.17元，债底保护较好，到期收益率2.74%高于同期限国债收益率 [13] 正股基本面 - 公司为股权集中度一般的民企，亿纬控股持股32.02%为控股股东，刘金成、骆锦红夫妇为实际控制人，刘金成有40年电池从业研发经验 [14] - 公司2001年成立，以锂原电池起家，2009年上市，已形成动力电池、储能电池、消费电池三大业务板块，生产线分布在广东惠州、湖北武汉和荆门等地 [14] - 24年上半年销售收入216.59亿元、同比下滑5.73%，动力电池89.94亿、占比41%，储能电池77.74亿、占比36%，消费电池48.5亿、占比22%；储能电池翻倍以上增长、动力电池个位数增长，消费电池稳步增长；2024年上半年海外收入占比降至不足25%，内销占比自22年以来逐渐提升 [15] - 消费电池毛利率最高且稳定在25%上下，储能电池22年以来毛利率提升至17%，23年动力电池毛利率下降，公司毛利率处于行业中枢水平、位于第二梯队 [19] - 22年以来销售费用率与管理费用率摊薄，管理费用率降至2%左右、销售费用率不足1.5%，但有息负债率提升，财务费用率升至1%附近；存货周转率和应收账款周转率稳步提升 [21] - 过去三年研发费用率保持在6%左右，22/23年技术人员增加，坚持四大路线与两大重点，在重点技术路线上行业话语权和竞争力领先 [23] - 公司动储电池在建产能充足，到2027年动力储能电池产能将比2023年底增加2倍达到328GWh；2024年1 - 6月储能电芯出货量全球第二，国内新能源商用车装车量和电动重卡装机量排名第二，市占率分别为13.59%和16.4%，未来市占率有望进一步提升 [25] - 国内新能源汽车销售强劲带动动力电池需求，储能端因成本下降保持高增长，供给端政策有望带动出清；消费电池中锂原电池和小型锂离子电池稳定增长，小圆柱电池市场显著增长 [27] - 22年公司ROE下降，之后保持在12%左右相对稳定 [28] 转债募投项目分析 - 本期转债募集资金50亿元，扣除费用后用于23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目和21GWh大圆柱乘用车动力电池项目 [1][36] - 23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目在云南省曲靖市建设，达产后形成年产约23GWh产能，建设期3年 [36] - 21GWh大圆柱乘用车动力电池项目在四川省成都市建设，达产后形成年产约21GWh46系列三元大圆柱电池产能，建设期3年 [36]