报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年燕京啤酒实现营收146.7亿元、归母净利润10.6亿元，同比+3.2%/63.7%；2024Q4营收18.2亿元、归母净利润-2.3亿元，同比+1.3%/减亏0.8亿元；预计2025Q1归母净利润1.6 - 1.72亿元，同比+55.96% - 67.66% [7] - U8大单品增势强劲，2024年啤酒业务量价齐升，U8实现销量70万千升，同比增长31%，销量占比同比增长3.95pct至17.38%，实现全国化布局与销量双突破 [7] - 2024年公司归母净利率同比+2.7pct，2024Q4同比+4.6pct，业绩超预期归因于成本红利释放、U8带动产品结构升级与量价齐升、深化内部改革 [7] - 2025Q1开门红表现亮眼，看好改革与大单品逻辑持续兑现，U8势能强劲，2025Q1延续30%+高增速，燕京优化提效空间仍足 [7] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为10.55/14.70/17.06亿元，同比增长63.58%/39.35%/16.11%，对应当前PE35.30x、25.33x、21.82x [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,202|14,213|14,667|15,704|16,685| |同比（%）|10.38|7.66|3.20|7.07|6.25| |归母净利润（百万元）|352.26|644.71|1,054.63|1,469.67|1,706.48| |同比（%）|54.49|83.02|63.58|39.35|16.11| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.12|0.23|0.37|0.52|0.61| |P/E（现价&最新摊薄）|105.70|57.75|35.30|25.33|21.82| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|12.84| |一年最低/最高价|8.10/13.68| |市净率(倍)|2.44| |流通A股市值(百万元)|32,223.35| |总市值(百万元)|36,190.05| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|5.27| |资产负债率(%,LF)|36.18| |总股本(百万股)|2,818.54| |流通A股(百万股)|2,509.61| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,555|12,521|13,770|15,202| |非流动资产|9,676|9,829|9,998|10,168| |资产总计|21,231|22,350|23,768|25,370| |流动负债|6,263|6,512|6,725|6,927| |非流动负债|191|196|195|194| |负债合计|6,454|6,708|6,919|7,121| |归属母公司股东权益|13,845|14,439|15,266|16,226| |少数股东权益|932|1,204|1,583|2,023| |所有者权益合计|14,777|15,643|16,849|18,249| |负债和股东权益|21,231|22,350|23,768|25,370| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,213|14,667|15,704|16,685| |营业成本(含金融类)|8,865|8,866|9,349|9,852| |税金及附加|1,221|1,173|1,193|1,235| |销售费用|1,575|1,467|1,492|1,585| |管理费用|1,620|1,613|1,570|1,585| |研发费用|246|220|188|200| |财务费用|(168)|(95)|(105)|(124)| |加:其他收益|160|95|112|138| |投资净收益|43|45|48|51| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(56)|4|8|4| |资产处置收益|24|23|34|30| |营业利润|1,025|1,589|2,218|2,575| |营业外净收支|14|9|9|11| |利润总额|1,039|1,598|2,227|2,586| |减:所得税|184|272|379|440| |净利润|855|1,327|1,849|2,147| |减:少数股东损益|210|272|379|440| |归属母公司净利润|645|1,055|1,470|1,706| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.23|0.37|0.52|0.61| |EBIT|790|1,504|2,122|2,462| |EBITDA|1,509|1,513|2,135|2,482| |毛利率(%)|37.63|39.55|40.47|40.95| |归母净利率(%)|4.54|7.19|9.36|10.23| |收入增长率(%)|7.66|3.20|7.07|6.25| |归母净利润增长率(%)|83.02|63.58|39.35|16.11| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,408|1,142|1,928|2,156| |投资活动现金流|(916)|(82)|(82)|(94)| |筹资活动现金流|(164)|(654)|(752)|(804)| |现金净增加额|328|406|1,093|1,259| |折旧和摊销|719|10|13|20| |资本开支|(484)|(45)|(11)|(72)| |营运资本变动|(2)|(127)|157|79| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.91|5.12|5.42|5.76| |最新发行在外股份（百万股）|2,819|2,819|2,819|2,819| |ROIC(%)|4.35|7.97|10.64|11.49| |ROE - 摊薄(%)|4.66|7.30|9.63|10.52| |资产负债率(%)|30.40|30.01|29.11|28.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|57.75|35.30|25.33|21.82| |P/B（现价）|2.69|2.58|2.44|2.29| [8]