报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][30] 报告的核心观点 - 制冷剂R134a在生产配额减少、年初行业库存同比降低以及汽车空调需求提升的背景下，价格同比、环比快速上涨；R32、R125在年初行业库存同比减少、空调排产同比增长的背景下，价格环比持续上涨；主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度 [2] - 随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月11日，公司发布《2025年第一季度业绩预增公告》，预计2025年第一季度实现归母净利润3.69亿元 - 4.28亿元，同比增长139.41% - 177.71%；预计实现扣非后归母净利润3.65亿元 - 4.24亿元，同比增长136.29% - 174.58% [2][4] 评论 - 2025年第一季度制冷剂产品市场均价为43270元/吨，同比提升43.33%，环比提升18.41% [4] - 2025年一季度R134a市场均价为44622元/吨，同比提升46.91%，环比提升21.35%；R125市场均价为43489元/吨，同比提升18.09%，环比提升19.32%；R32市场均价为43617元/吨，同比提升100.54%，环比提升12.18% [5] - 公司分别拥有5.0万吨R134a、3.1万吨R125、3.3万吨R32，配额占有率行业领先，在制冷剂价格同环比持续增长下，公司盈利能力稳步提升 [5] 主流制冷剂品种价格价差情况 - 截止至4月8日，R32价格、价差分别为47500元/吨、32110元/吨，较3月初分别+7%、+12%；R22价格、价差分别为35500元/吨、24005元/吨，较3月初分别+0%、+6%；R125价格、价差分别为45000元/吨、25825元/吨，较3月初分别+1%、+2%；R134a价格、价差分别为46500元/吨、29931元/吨，较3月初分别+3%、+1%；R152a价格、价差分别为28000元/吨、14705元/吨，较3月初分别+6%、+1%；R143a价格、价差分别为46000元/吨、33792元/吨，较3月初分别+5%、+4% [22] 投资建议 - 上调公司盈利预测，预计公司2024 - 2026年收入分别为44.08/61.37/63.16亿元（前值为44.08/55.02/57.96亿元），归母净利润分别为7.88/15.98/18.44亿元（前值为7.88/11.38/13.35亿元），同比增长181.8%/102.9%/15.4%；摊薄EPS为1.29/2.62/3.02元；对应当前股价对应PE为29.6/14.6/12.6X [3][30] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价(2025/4/11) | EPS(2023) | EPS(2024E) | EPS(2025E) | PE(2023) | PE(2024E) | PE(2025E) | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600160 | 巨化股份 | 优于大市 | 23.57 | 0.35 | 0.74 | 1.52 | 47.18 | 31.85 | 15.51 | 3.73 | | 605020 | 永和股份 | 优于大市 | 20.91 | 0.48 | 0.68 | 1.29 | 51.63 | 30.75 | 16.21 | 3.86 | | 平均值 | - | - | - | 0.42 | 0.71 | 1.41 | 49.41 | 31.30 | 15.86 | 3.79 | | 603379 | 三美股份 | 优于大市 | 38.20 | 0.46 | 1.29 | 2.62 | 74.22 | 29.60 | 14.59 | 3.75 | [31] 财务预测与估值 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4771 | 3334 | 4408 | 6137 | 6316 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 486 | 280 | 788 | 1598 | 1844 | | 每股收益（元） | 0.80 | 0.46 | 1.29 | 2.62 | 3.02 | | 毛利率 | 16% | 13% | 29% | 39% | 43% | | 净利润增长率 | -9% | -42% | 182% | 103% | 15% | [34]