报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格5.1元，目标价格6.21元 [8] 报告的核心观点 - 邮储银行2024年盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长为1.23%、3.98%、4.42%，使用股息贴现模型测算目标价为6.21元，对应24年0.70x PB，现价空间22%，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年营收约3488亿元（YoY +1.83%），净利息收入2861亿元（YoY +1.53%），占营收比重82.0%；非息净收入627亿元，同比增长3.21% [2][13] - 拨备前利润增速改善明显，2024Q1、2024H1、2024Q1 - 3、2024分别同比 - 6.21%、 - 6.08%、 - 1.81%、 + 4.47%，归母净利润分别同比 - 1.35%、 - 1.51%、 + 0.22%、 + 0.24% [2][13] - 2024年净息差录得1.87%，环比收窄2bp，同比下行14bp；生息资产收益率下滑至3.32%，较2024H1、2023年下行8bp、24bp；计息负债成本率较年中改善4bp至1.47% [3][16] - 2024年手续费及佣金净收入约253亿元，YoY - 10.51%，较上一季度同比增速（ - 12.65%）改善2.14pcts；其它非息净收入约374亿元，同比 + 15.15%，主要来源为投资净收益，2024全年贡献317亿元收入，YoY + 30.89% [20] 资产负债情况 - 资产端：截止2024年末生息资产总计16.84万亿元，环比 + 4.0%；2024年对公信贷规模同比扩张13.5%，基建类、制造业、房地产业和建筑业贷款分别同比增长11.2%、13.2%、21.9%、15.1%；2024年末零售贷款同比增长6.7%，主要来源于信用卡应收账款（同比 + 8.6%）和其他个人贷款（同比 + 10.4%）的增长 [3][22] - 负债端：截止2024年末计息负债余额16.08万亿元，环比 + 5.0%；存款总额同比增长9.5%，定期存款规模同比扩张12.3%，占总存款72.9%，扩张主要动力可能是对公定期存款，同比增长30.3% [4][23] 资产质量情况 - 2024年不良余额803亿元，不良贷款率0.9%较年中小幅上涨；零售贷款不良占比1.27%，较2024年中、2023年末分别抬升14、16bp，个贷细分行业中住房贷款可能是零售不良增长源头 [27] - 2024年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.58%和286.2%，风险抵补能力依然充足 [27] 财务预测情况 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为3549亿元、3673亿元、3813亿元，增速分别为1.77%、3.48%、3.81%；归母净利润分别为875亿元、910亿元、950亿元，增速分别为1.23%、3.98%、4.42% [6]