报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 23.94 元 [2][7] 报告的核心观点 - 中炬高新 2024 年营收增长、盈利能力提升，虽渠道转型使收入增长承压，但成本下行带来盈利改善，预计未来持续拓展渠道与销售区域、提升管理效率，维持“优于大市”评级 [4][6][7] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现营收 55.2 亿元，同比 +7.4%；归母净利润 8.9 亿元，同比 -47.4%；扣非归母净利润 6.7 亿元，同比 +28.0% [4] - 2024Q4 实现营业收入 15.7 亿元，同比 +32.6%；归母净利润 3.2 亿元，同比 -89.3%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比 +93.9% [4] - 2024 年美味鲜实现营收/归母净利润分别为 50.7/7.1 亿元，分别同比 +2.9%/+26.0%；4Q24 美味鲜实现营收/归母净利润分别为 12.7/1.5 亿元，分别同比 +11.0%/+74.4% [4] - 预计 2025/2026/2027 年公司收入为 59.9/65.6/72.3 亿元，归母净利润分别约 9.7/10.8/12.1 亿元 [7] 收入分析 - 4Q24 美味鲜收入表现亮眼，得益于春节旺季备货提前和食用油促销销量增长 [5] - 2024 全年分销/直销渠道收入增速分别为 -8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动增长 [5] - 截至报告期末区县开发率达到 75.4%，地级市开发率达到 95.8% [5] - 2024 全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为 -1.5%/-0.2%/+27%/-11.9% [5] 盈利能力分析 - 2024 年归母净利率下滑 16.8pct 至 16.2%，全年毛利率 +7.1pct 至 39.8%，期间费用率 -0.5pct 至 19.2% [6] - 4Q24 公司归母净利率为 20.2%，毛利率提升至 45.8%，期间费用率同比 -6.9pct 至 18.5% [6] 可比公司估值 - 2025 年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、颐海国际预测 PE 水平分别为 33.4、19.7、21.2、15.2，平均 22.4 [8]