报告公司投资评级 - 首次覆盖给予比亚迪“买入”评级 [2][8][42] 报告的核心观点 - 智能化开启电动车下半场竞争，比亚迪虽技术非绝对领先，但有成本优势，且在智能化有先发优势，有望通过工程化量产能力在产品性价比上领先同行 [7][20][25] - 出海面临众多挑战，但产品技术领先、渠道经销商优势和产业链自筹自建能力使比亚迪出海有兑现度，当前产品结构下实现海外100 - 150万销量不难，冲刺400 - 600万销量需提升短板 [7][30][31] - 品牌向上需厚积薄发，方程豹定位调整，聚焦“个性”标签，高端豪华让给腾势，这是5 - 8年维度的工作 [7][36] - 预计2025 - 27年收入9808/11475/13305亿元，同期归母净利润543/636/755亿元，对应当前估值20/17/14倍，看好公司发展 [7][8][42] 根据相关目录分别进行总结 智能化开启电动车下半场竞争 - 上半场车企电动化能力差距缩小，比亚迪虽技术非绝对领先但有成本优势，可保持过往盈利能力 [20] - 2025年是中国Smart NEV启动元年，比亚迪在中低端平价市场引领“智能平权”，虽在软件/算法创新非优势，但在传统阵营有先发优势，有望通过工程化量产能力在产品性价比上领先同行 [22][25] 出海面临众多挑战，但这是难而正确的事 - 海外布局现状是快速扩张与结构性矛盾并存，产能布局本土化生产刚起步，地缘风险凸显，产品销量量增背后藏隐忧 [28][29] - 看好比亚迪出海兑现度，原因是产品技术领先、先到先得的渠道/经销商和全球新能源产业链完备度不足下自筹自建可提高响应效率，但公司缺乏全球化管理经营短板制约全球销量攀升，当前产品结构下实现海外100 - 150万销量不难，冲刺400 - 600万销量需观察 [30][31] 品牌向上是时间的沉淀，需厚积而薄发 - 方程豹定位调整，产品价格带下沉，更聚焦“个性”标签，高端豪华让给腾势，品牌向上需沉淀积累，是5 - 8年维度的工作 [36] 估值与盈利预测 - 预计公司乘用车2025年销量527万台，26年销量611万台，主要增量来自海外市场、国内高端车型和王朝 + 海洋新车 [9][37] - 预计2026年汽车业务毛利率环比略有下滑，费用率整体维持高强度，期间费用率（除财务费用）稳中有降 [9][37][40] - 预计2025 - 27年收入9808/11475/13305亿元，同期归母净利润543/636/755亿元，参考可比公司估值给予比亚迪“买入”评级 [8][42]