报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周外部扰动下债市沿关税“剧本”演绎，情绪反应充分后进入震荡，宏观环境整体利好债市，但长端品种下行突破需更大力度利好 [2][12][16] - 4月理财配债高峰如期而至，基金加速进场，银行等配置盘止盈，不同机构行为存在差异 [4][24][29] - 10y国债空间有限，在“钱多”环境下应积极挖掘利差，不同期限债券有不同配置策略 [4][56][63] 根据相关目录分别进行总结 情绪反应充分，债市进入震荡 - 本周关税超预期落地，基本面下行压力加大，10年期国债收益率盘初快速下行后在1.65附近波动，信用利差压缩继续推进，中短端利差压缩大于长端，二级资本债收益率下行幅度略低于普信债 [2][12] - 外部变化不确定性加大，短期交易聚焦国内应对，宏观环境对债市整体利好，货币政策“稳增长”目标顺位第一，二季度资管机构票息配置诉求高，利差压缩行情或继续演绎 [16] - 长端品种下行突破1.6%需更大力度利好，如OMO降息落地或DR007向下突破1.5%运行，收益率接近前低时市场止盈力量会增加 [18] - 本周资金价格宽松程度超预期，DR007周五下行至1.65%，释放货币宽松信号，下周多重因素叠加，关注央行对冲情况，短期资金价格或在1.6 - 1.7%，大幅向下突破概率有限 [3][20] 二季度的机构配置行情，如约而至了么？ 机构行为 - 4月以来主要买盘是基金、其他产品类和理财，主要卖盘是大行，基金主要配置信用债和利率债，其他产品类主要配置利率债，银行理财和农商行主要净买入同业存单，保险主要净买入利率债，大行主要卖出利率债和信用债 [24][27] 分机构 - 银行理财：跨季后规模季节性放量，高息存款稀缺背景下配债高峰略强于季节性，配债集中于1年以内和7 - 10年，有久期拉长迹象，普信债净买入规模下降，直投净买入以存单为主，拉长久期通过委外实现 [29][30][36] - 银行：大行跨季后逻辑切换，从兑现老券浮盈到正常卖债止盈，主要卖出5y以内二级资本债；农商行收益率下行阶段积极止盈，后续仍有较大配债空间 [37][39][41] - 基金：3月中旬以来转为净买入，收益率下行阶段拉久期、博弈资本利得特征明显 [46] - 保险：3月中旬以来配债节奏有所放缓，后续配债空间或相对有限 [51] 债市策略：10y国债空间有限，“钱多”环境下积极挖掘利差 短端 - 同业存单：当前资金条件对应1.7%作为下沿位置，若DR007维持在1.6 - 1.7%，存单收益率或可下行至1.7%附近 [56] - 1y国债：存单作为短端定价锚，或带动1y国债向1.3%左右压缩，扣除资本占用后存单实际收益率与短端国债价差有压缩空间 [58] - 其他短端品种：利差较小，但“宽货币”预期下仍有跟随下行的空间 [60][61] 中长端利率债 - 综合考虑品种利差、期限利差和骑乘收益三个维度配置比价，同时满足骑乘综合收益率位于所有利率品种前10%、品种利差分位数＞60%、期限利差分位数＞60%三项指标的有6y国开债、15y农发债、口行债和地方债；满足两项指标的有多种债券 [63][65][66] 二永债 - 沿曲线寻找凸性，5.5y国有行品种综合收益更高，当前5.5y附近骑乘收益高、凸性突出，AAA - 性价比高，可积极参与；3.5 - 4y期限凸性次优，控久期账户可适当下沉挖掘优质城农商行品种 [69]