报告核心观点 - 通信行业 2025 年 4 月投资策略优于大市，AI 产业持续高景气，兼顾运营商高股息价值，建议持续关注 AI 算力基础设施，配置三大运营商 [1][3] 一季度行情回顾 板块表现 - 一季度通信（申万）指数下跌 1.17%，沪深 300 指数下跌 1.21%，通信板块稍强于大盘，在申万 31 个一级行业中排第 19 名 [1][15] 板块估值 - 通信行业 PE（TTM，整体法）和 PB（MRQ）估值略微回暖，PE 处于历史较低水平，PB 处于历史高位水平；申万通信行业市盈率 32.98 倍、市净率 2.69 倍，分别位居 31 个行业分类中的 21 名和 25 名 [16][18] 细分板块及个股表现 - 国信通信股票池本季度平均涨跌幅 8.6%，物联网控制器、IDC、工业通信分别上涨 36.17%、33.07%、18.12%；涨幅前十个股为东土科技、汉威科技等 [21] 全球互联网云厂 AI 资本开支 整体情况 - 2024 年 Q4 微软、谷歌、亚马逊和 META 资本开支合计 795 亿美元（同比 +81.6%，环比 +25.1%），阿里巴巴、腾讯、百度合计 707 亿元（同比 +253%，环比 +96%），预计 2025 年将加大 AI 基础设施投入，IDC 服务商有望受益 [27] 各公司情况 - 微软：2025 财年第二季度营收 696.3 亿美元（同比 +12%），归母净利润 241 亿美元（同比 +10%），Azure 和其他云服务收入增长 31%，资本开支 226 亿美元，预计第三和第四财季资本支出与本季度相近 [28][36] - 谷歌：2024 财年第四季度营收 965 亿美元（同比 +12%），归母净利润 265 亿美元（同比 +28%），资本开支 143 亿美元（同比 +30%），2025 财年第一季度资本开支指引为 160 - 180 亿美元，全年为 750 亿美元（同比 +43%） [43] - 亚马逊：2024 财年第四季度营收 1878 亿美元（同比 +10.5%），归母净利润 200 亿美元（同比 +88%），资本开支 278 亿美元（同比 +108%），预计 2025 年资本开支超 1000 亿美元 [50][51] - Meta：2024 财年第四季度营收 484 亿美元（同比 +21%），归母净利润 208.4 亿美元（同比 +49%），资本开支 148 亿美元（同比 +87%），预计 2025 年资本支出 600 - 650 亿美元（较 24 年增长 53% - 66%） [60][65] - Oracle 甲骨文：2025 财年第三季度营收 141.3 亿美元（同比 +6%），云基础设施业务收入同比增长 49%至 27 亿美元，推出 Oracle AI Data Platform，参与 Stargate 项目，承诺未来 4 年向美国 AI 基础设施投资 5000 亿美元 [68] - 阿里巴巴：2025 财年第三季度营收 2801.5 亿元（同比 +8%），归母净利润 489 亿元（同比 +239%），资本开支 318 亿元（环比 +80%），未来三年云和 AI 基础设施投入预计超过去十年总和 [71][73] - 腾讯：2024 财年第四季度营收 1724 亿元（同比 +11.1%），Non - GAAP 归母净利润 553 亿元（同比 +30%），2024 年研发投入 706.9 亿元，第四季度资本开支 366 亿元（同比 +386%），预计 2025 年资本开支 840 - 1050 亿元（同比增长 9% - 37%） [78][88] - 百度：2024 财年第四季度营收 341 亿元（同比 - 2%），Non - GAAP 净利润 67 亿元（同比 - 13%），2024 年智能云业务收入 218.6 亿元（同比 +17%），AI 相关收入同比增长近 3 倍，2024 全年资本开支约 81.34 亿元，24Q4 约 23 亿元（同比 - 36%，环比 +42%），2025 年将继续增加资本支出 [93][94] 美国科技公司 AI 业务业绩 英伟达 - 2025 财年第四季度营收 393 亿美元（同比 +78%，环比 +12%），GAAP 净利润 221 亿美元（同比 +80%），数据中心业务营收 356 亿美元（同比 +93%，环比 +16%），预计 FY26Q1 营收 430 亿美元（±2%） [101][104][109] 博通 - 2025 财年第一季度营收 149.16 亿美元（同比 +25%，环比 +6%），NonGAAP 净利润 78.23 亿美元（同比 +63%，环比 +12%），AI 业务营收 41 亿美元（同比 +77%），预计 FY25Q2 营收 149 亿美元（同比 +19%） [113][114][116] 迈威尔科技 - 2025 财年第四季度营收 18.2 亿美元（同比 +27.4%），Non - GAAP 净利润 5.3 亿美元（同比 +32%），数据中心业务营收 13.66 亿美元（同比 +78.5%），预计 2026 财年第一季度收入 18.8 亿美元左右，26 财年 AI 业务收入高于 25 亿美元 [120] 其他公司 - 高通：2025 财年第一季度营收 116.69 亿美元（同比 +17%，环比 +14%），Non - GAAP 净利润 38.3 亿美元（同比 +24%），预计 FY25Q2 营收 103 - 112 亿美元（同比 +10% - 19%） [127][130] - Arista Networks：2024 财年第四季度营收 19.3 亿美元（同比 +25.3%，环比 +6.6%），2024 全年营收 70 亿美元（同比 +19.5%），预计 25Q1 营收 19.3 - 19.7 亿美元，上调 25 年全年营收至 82 亿美元（同比 +17%） [132][136] - Fabrinet：2025 财年第二季度营收 8.34 亿美元（同比 +17%，环比 +4%），预计第三季度营收 8.5 - 8.7 亿美元 [140][141] - Coherent：2025 财年第二季度营收 14.4 亿美元（同比 +27%，环比 +6%），预计 2025 财年第三季度营收 13.9 - 14.8 亿美元 [142][145] - Lumentum：2025 财年第二季度营收 4 亿美元（同比 +9.5%，环比 +19%），预计第三季度营收 4.1 - 4.25 亿美元 [148] - Applied：2024 财年第四季度营收 1 亿美元（同比 +66%，环比 +54%），预计 25FYQ1 收入 0.94 - 1.04 亿美元 [154] - Ciena 科技：2025 财年第一季度营收 10.72 亿美元（同比 +3.3%，环比 - 4.6%），预计 2025 年全年收入 44 - 46 亿美元（同比 +15% - 20%），AI 相关收入占比 30% [156] AI 服务器、交换机、光模块需求 AI 服务器 - 2024Q4 全球服务器市场出货量 396 万台（同比 +25%），全球 GPU 云服务器出货量 57.5 万台（同比超 100%）；预计 2025 年/2026 年全球服务器市场出货量 1569/1692 万台（同比 +8.5%/7.8%），全球 GPU 云服务器出货量 206.6/236.5 万台（同比 +28.7%/14.5%） [158] 数据中心交换机 - 2024 年全球交换机出货量 8.81 亿台（同比 - 2.9%），全球数据中心交换机出货量 1.04 亿台（同比 +5.7%）；预计 2025 年/2026 年全球数据中心交换机出货量 1.18/1.31 亿台（同比 +12.5%/11%） [165] 光模块 - 2025 年以太网光模块市场预计增长 50%，中国云公司采购量预计超 100%增长，美国云公司采购增速放缓至 40%，2026 年增速温和放缓，2027 - 2030 年保持 12 - 18%增速 [169] 广和通/移远 AI 应用投入 广和通 - 3 月 22 日公告计划发行 H 股，将推动 AI 技术研发等进程；与字节扣子 Coze 合作提供 AI Agent 硬件，推出 Fibot 具身智能机器人开发平台、Fibocom AI Stack 及 AI 玩具解决方案 [172][173][178] 移远通信 - 4 月 1 日公告计划定增不超 23 亿元，投入车载及 5G 模组等项目；推出多款 AI 智能模组、匠心 AI 算法平台及端侧大模型解决方案 [179][183][184] 中天/亨通海缆项目与海风行业 海缆项目 - 中天科技近期海洋能源项目中标金额 24.99 亿元（占 2023 年收入 5.55%），亨通光电中标 11.33 亿元（占 2023 年收入 2.38%） [188] 海风项目进展 - 广东青洲五、七，帆石一等项目进入施工阶段，江苏大丰 85 万、80 万千瓦海风项目已开工，射阳 100 万千瓦项目待开工；预计 25 年海风装机 12 - 13GW，广东 5.4GW 占比最高 [191][193] 风电产业数据 - 2025 年 1 - 2 月全国风电新增装机容量 9.28GW（同比 - 6.2%），累计建设投资完成额 120 亿元（同比 - 20.3%）；2025 年至今全国风机累计公开招标容量 34.1GW（+117%），海上风机 2.1GW（+191%） [199] 投资建议 - 持续关注 AI 算力基础设施，包括光器件光模块（中际旭创等）、通信设备（中兴通讯等）、端侧模组（广和通等）；中长期配置三大运营商，推荐组合为中际旭创、中兴通讯、广和通 [3]