报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 展望2025年 医药板块已具备多方面积极发展因素 完成新旧增长动能转换 建议关注创新药械、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、AI医疗等方向 同时关注估值较低有望修复的优质标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 PD-(L)1/VEGF重磅数据即将来临 继续重点推荐康方生物、三生制药 - PD-(L)1/VEGF双抗有望接棒PD1成为未来肿瘤免疫治疗基石药物 2024年K药全球销售额约295亿美元、O药约101亿美元 整体PD(L)1市场仍增长 布局该双抗的国产企业众多 康方生物进展领先 2024年5月国内获批上市 BioNTech/普米斯、三生制药、荣昌生物等药物进展较快 [5][8] - 中国资产在PD-(L)1/VEGF全球竞争格局中处领导地位 BD交易火热 国内多款在研双抗已达成多项重磅交易 未达成出海交易的后续有望授权 [9] - 康方生物依沃西单抗1L NSCLC获批在即 二线EGFR - TKI进展nsq - NSCLC全球HARMONi临床预期2025年中发布顶线数据 若阳性有望今年向FDA提交上市申请 且与辉瑞合作开展联合治疗实体瘤临床探索 预计2025年年中启动 [11][14] - 三生制药707（PD - 1/VEGF双抗）2025 JPM披露早期临床数据 疗效与安全性展现优效潜力 2月与百利天恒达成联用合作 进展靠前 未来有望临床合作或海外授权 [15] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线 关注国内政策修复 - 本周（4.7 - 4.11）医药指数下跌5.61% 年初至今下跌1.1% 相对沪深300指数超额收益分别为 - 2.73%和3.59% 本周上涨个股52家 下跌439家 [21] - 本周细分赛道中 生物制品、中药、医药商业、医疗器械、化学制剂、化学原料药、医疗服务涨跌幅分别为 - 2.7%、 - 3.4%、 - 3.9%、 - 4.9%、 - 5.5%、 - 6.3%、 - 11.9% 年初以来分别为 + 4.9%、 + 1.3%、 + 0.3%、 - 2.7%、 - 3.3%、 - 4.1%、 - 6.0% [26] - 截至2025年4月11日 申万医药板块整体PE估值为29.69X 排申万一级分类第12 目前医药估值在历史相对较低位置 化学制剂、化学原料药和医疗服务等板块估值相对较高 医药商业和中药相对较低 [29] - 2024年医药指数下跌超14% 因新一轮医改进入深水区等因素 当前医药呈现多重底 医改影响或逐步调整到位 板块估值、持仓处于近年来低位 业绩有望企稳回升 [40] - 2025年医药具备多方面积极发展因素 包括创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来新机遇等 看好行业边际好转 建议坚持“创新+出海+老龄化”主线布局 [40][41] - 建议关注方向包括创新药械及产业链、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、小而美标的、AI主线相关板块和个股 [41][43] - 本周建议关注组合为一品红、三生制药、科伦药业、健民集团、昆药集团 四月建议关注组合包括中国生物制药、三生制药等多家公司 [5][44]